сооснователь и партнер Matrix Capital
Тем, кто собрался на IPO, надо не жадничать, а пользоваться окном возможностей
Российский рынок IPO, и более широкий equity capital markets, отличаются одной очень интересной особенностью — ярко выраженными окнами спроса. Когда рынки открыты и чувствуют себя уверенно, инвесторы довольно охотно вовлекаются в диалог, и на актив можно найти хорошую цену. Но когда рынок закрыт, цена уже не имеет значения, потому что спрос отсутствует. Поэтому, если вы российская компания и готовитесь к IPO сейчас, то самое лучшее — не фокусироваться на максимальной цене, как произошло с некоторыми неуспешными историями, а успеть воспользоваться окном, пока оно открыто.
Что мы видим на рынке сейчас? Мы видим, что окно открыто. Надеюсь, что оно не захлопнется в ближайшее время. Окно открывалось постепенно, уверенность появилась этим летом после IPO «Европейского медцентра», затем привлекательность нашего рынка подчеркнула хорошая сделка по «Циан».
За этой открытостью стоят два важных фактора. Первый — привлекательная макроэкономическая ситуация в стране: хорошие цены практически на все российские экспортные товары, устойчивое состояние государственных финансов и умеренное укрепление рубля. Россия как макроэкономическая история сейчас вполне устраивает инвесторов.
Второй благоприятный фактор — относительно стабильный геополитический фон. У инвесторов есть понимание, что нынешняя команда Белого дома чуть более прагматична, чем ее предшественники, и больше сфокусирована на разборках с Китаем, чем на восточноевропейских делах. Рынок, по крайней мере до последнего времени, не ожидал обострения на санкционном фронте.
На настроение инвесторов также повлияло снижение неопределенности по поводу действий ФРС. Поскольку экономическая ситуация в США улучшается, ФРС переходит к постепенному сокращению скупки активов на рынках. Рынок воспринял это позитивно, западные индексы пробивают свои исторические максимумы, и мы видим сильный поток IPO в США и, в чуть меньшей степени, в Европе.
Какие риски
Главный риск прежний — геополитика. То, что мы наблюдаем последнюю неделю, — довольно неприятная ситуация в рубле и, за редким исключением, на российском рынке акций, — лишний раз подчеркивает, что состояние нашего «открытого окна» нестабильно. Инвесторы нервничают из-за рисков введения санкций против России в связи с ситуаций на белорусско-польской границе.
Кроме того, рынок IPO устроен так, что (за редчайшими исключениями), компании, кроме окон спроса, привязаны к чисто техническим периодам, когда они могут выйти на рынок, используя свою отчетность. Например, для полугодовой отчетности этот период истек 12 ноября, следующее окно, с использованием отчетности за 9 месяцев, закроется в середине февраля. Далее возможен выход на рынок с годовой отчетностью, и здесь компаниям нужно успеть к концу апреля ввиду майских праздников.
В целом выход на IPO в начале 2022 года кажется разумный шагом. Кроме упомянутых макроэкономических и геополитических соображений, есть и еще один фактор: скорее всего, эта зима будет последней, когда коронавирус является острой темой. Во всем мире идет кампания по вакцинации, и она дает результаты. В тех странах, где она была проведена успешно, жизнь практически вернулась в прежнее русло, прекрасный пример — Великобритания. Кроме того, на рынке появились и, по-видимому, скоро станут широкодоступными лекарства (а не вакцины!) от коронавируса.
Кого выбирают
На нынешнем рынке растут многие бумаги — идет тот самый прилив, который поднимает все лодки. Но это не значит, что инвесторы готовы без разбора брать любые акции из России. Просто линия водораздела сейчас проходит по таким факторам, как качество самой инвестиционной истории, опыт менеджмента и позиционирования, а также адекватность цены. Мы только что увидели как минимум две ситуации, где рынок не стал даже рассматривать всерьез кандидатов на IPO из России именно из-за неадекватных ожиданий продавцов по цене.
Краткие выводы
Да, хорошие компании из России сейчас могут провести IPO по адекватной (но отнюдь не ажиотажной) цене. Это окно возможностей пока еще очень неустойчиво. Поэтому, если вы планируете IPO, то есть смысл чуть поторопиться и не пытаться выторговать максимальную цену именно в этой сделке. Рынок сейчас готов наградить настоящих лидеров в своих секторах, но накажет за излишнюю жадность.