Акционерная коммандита – будущее инклюзивного капитализма 3.0
Юридическое лицо c ограниченной ответственностью собственников, которые рискуют лишь вложенным в дело капиталом, сегодня считается «золотым стандартом» корпорации. Действительно, разрешение в XIX веке массовой регистрации юридических лиц часто сравнивают с изобретением электричества. Благодаря ограничению ответственности компании получили правосубъектность и возможность «пережить» своих основателей, появились рынки капитала, институт профессионального управления и массовый класс не опасающихся личного банкротства инвесторов.
Однако с момента своего появления юридическое лицо находится под огнем заслуженной критики. Законная возможность остаться богатым человеком, не заплатив по долгам своего бизнеса и переложив нанесенный им ущерб на других людей, на государство и общество в целом, – очевидная несправедливость, вызов общественным и религиозным нормам.
Жадность, но не ответственность
Ещё Адам Смит заметил, что ограниченная ответственность собственников бизнеса искажает стимулы рынка и поощряет общественно опасное экономическое поведение. «Полное освобождение от риска, выходящего за рамки ограниченной суммы, побуждает многих людей становиться авантюристами в компаниях, которые ни при каких обстоятельствах не стали бы рисковать своим состоянием в частном товариществе…Поскольку директора таких компаний управляют скорее деньгами других людей, чем своими собственными, вряд ли можно ожидать, что они следят за этим с той же тревожной бдительностью, как это делают партнеры в частном товариществе. Следовательно, халатность и расточительность всегда должны преобладать, в большей или меньшей степени, в управлении делами такой компании» (Адам Смит, «Богатство народов», 1776).
С Адамом Смитом был согласен видный английский консерватор XIX века Эдвард Кокс: «Тот, кто разделяет прибыль предприятия, обязан нести и его убытки. Существуют обязательства, соблюдение которых – обязанность законов цивилизованной нации: выплата долгов, выполнение контрактов и возмещение ущерба. Ограниченная ответственность основана на противоположном принципе, позволяя человеку пользоваться действиями, если они ему выгодны, и не нести за них ответственности, если они невыгодны; спекулировать с целью получения прибыли, не неся ответственности за убытки; заключать контракты, брать на себя долги и совершать правонарушения – лишая кредитора, подрядчика и потерпевшего правовой защиты против имущества или личности правонарушителя сверх предела, в котором ему самому будет угодно определить собственную ответственность». (Эдвард Кокс, «Закон и практики акционерных обществ», 1856).
Не уравновешенная личной ответственностью жадность к прибыльному риску представляется важным, если не главным источником проблем современного капитализма: финансовых и экономических кризисов, экологических катастроф, социального неблагополучия и политической нестабильности.
Легкость регистрации юридических лиц привела к появлению сонма псевдокорпораций теневой и офшорной экономики, на долю которых приходится до трети мирового ВВП, – но не сделала этот тип корпорации инклюзивным институтом «капитализма для всех». Повсюду в мире царит экстрактивный «капитализм для своих»: права миноритарных акционеров везде плохо защищены, вкладчики теряют деньги в банках, значительная часть человечества в XXI веке страдает от голода, а развитые страны – от растущего неравенства доходов.
Есть ли альтернатива юридическому лицу, которая позволит создать более справедливый, социально ответственный, инклюзивный и стабильный капитализм?
Справедливая версия капитализма
Нетрудно заметить, что параллельно с созданным в XIX веке капитализмом ограниченной ответственности – условно, капитализм 2.0, – живет и работает меньшая по размаху, но вполне исправная другая версия. Это, условно, капитализм 1.0, который ведет свою историю от Средних веков и работает на принципе неограниченной личной ответственности. Значительная часть современных бизнесменов – индивидуальные предприниматели, партнёры товариществ, – как и в Средние века, отвечают за риски бизнеса не только вложенным капиталом, но и всем имуществом своих семей. В 2022 году в Великобритании работало 10 890 компаний с неограниченной ответственностью. Самые старые частные банки – немецкие Berenberg Bank (основан в 1590 году) и Metzler Bank (1674), английские C. Hoare&Co (1672) и Coutts&Co (1692), старейшая страховая компания The Equitable Life Assurance Society (1726) – работают, опираясь на неограниченную ответственность собственников.
Тем самым сегодня сосуществуют две очень разные версии капитализма. Если этика капитализма 2.0 выражена известной фразой «ничего личного - просто бизнес», то капитализм 1.0, напротив, полагает, что нет ничего более личного, чем бизнес. Иначе говоря, если лицо капитализма 1.0 – описанный Шекспиром венецианский купец, готовый отрезать от себя фунт собственной плоти в случае неисполнения обязательств, то представителем капитализма 2.0 может выступать зиц-председатель Фунт, номинальный директор ООО «Рога и копыта».
Почему более справедливый капитализм 1.0 исторически проиграл безответственному капитализму 2.0? На этот вопрос легко ответит любой студент старших курсов экономического факультета. Возможности корпораций неограниченной личной ответственности – товариществ – серьезно ограничены.
С одной стороны, это страх инвесторов перед риском банкротства и необходимость крайне осмотрительно выбирать деловых партнёров.
С другой стороны, товарищество лишено правосубъектности, оно не может выступать в суде от лица своих собственников, тем более если их сотни, тысячи и миллионы. Срок существования товарищества ограничен биологическим пределом жизни и дееспособности партнеров. Продать долю в товариществе можно только с согласия других партнеров. Неограниченная ответственность капитализма 1.0 по мере развития капиталистических отношений превратилась в тормоз для инвестиций, причиной медленной скорости движения и концентрации капитала, ограничением для превращения капитала в товар.
Однако был ли этот исторический проигрыш товарищества юридическому лицу логичным результатом социальной эволюции? Доступные данные дают основание предположить, что сегодняшнее господство юридических лиц – результат т.н. «qwerty-эффекта», победы худшего стандарта над лучшим в результате случайного выбора и его последующего закрепления созданной массой пользователей.
В 1873 году серийное производство пишущей машинки Remington №1 обеспечило массовое распространение не самой лучшей раскладки qwerty. Точно также в Великобритании случайно сложившаяся коалиция вигов (будущей Либеральной партии) с рабочим движением чартистов смогла в 1855-1856 гг. добиться принятия законов, разрешивших массовую регистрацию юридических лиц, английская «мода» на которые быстро распространилась по миру, оттеснив на задний план другую форму корпорации, которая к этому времени уже имела успех во Франции и по ряду причин представляется эволюционно более зрелым и социально справедливым стандартом корпорации – акционерную коммандиту.
Уникальность акционерной коммандиты (Société en commandite par actions (SCA), Kommanditgesellschaft auf Aktien (KGaA)) – синтез норм юридического лица и товарищества. От юридического лица взята его правосубъектность, ограниченная ответственность не участвующих в управлении партнёров-инвесторов и возможность деления капитала на акции, которые могут свободно обращаться на рынке. От товарищества – неограниченная ответственность управляющих (генеральных) партнеров, которые отвечают по долгам корпорации всем своим личным имуществом. Тем самым акционерная коммандита сочетает в себе социальную справедливость товарищества и выгоды юридического лица для ведения бизнеса, нивелирует недостатки и сочетает достоинства обеих корпораций, снимая противоречия между интересами предпринимательского и финансового капитала.
С одной стороны, это четкое разделение прав и ответственности между инвесторами и предпринимателями. Партнеры с ограниченной ответственностью обеспечивают инвестиции, имея право свободно продавать свои акции и пользоваться другими механизмами их передачи - особенно если компания включена в листинг. В свою очередь, лишенные права свободной продажи своих акций предприниматели – генеральные партнеры с неограниченной ответственностью – предлагают и реализуют свои идеи.
С другой стороны, эта форма корпорации позволяет свободно привлекать неограниченное количество капитала без риска потери контроля, даже если внешний инвестор становится мажоритарным акционером – например, как это сегодня имеет место в Hermès. Поэтому акционерная коммандита удобна для инновационного бизнеса, надежно защищая интеллектуальные права изобретателей, которые не теряют права на управление (и тем самым – на свою идею) в случае привлечения стратегических инвесторов или публичного капитала.
Хорошее дело Наполеона
В отличие от наспех зачатой идеи компании с ограниченной ответственностью, акционерная коммандита – результат многовековой эволюции поиска баланса интересов индивидов и социума, элиты и нижних классов, финансового и промышленного капитала. Историческим предшественником акционерной коммандиты была знаменитая венецианская коммандита, по определению авторов бестселлера «Почему одни страны богатые, а другие бедные» Дарона Аджемоглу и Джеймса Робинсона, – инклюзивная корпорация, которая позволяла людям нижних сословий вкладываться в морскую торговлю без риска личного банкротства в режиме ограниченной ответственности. Возглавлявшие торговые экспедиции капитаны и собственники судов несли неограниченную ответственность.
В следующие несколько веков венецианская коммандита трансформировалась в товарищество на вере – т.н. коммандитное товарищество, инклюзивный характер которого был отмечен французским финансистом Жаком Савари в торговой инструкции «Le Parfait Négociant» (1675): дворяне получили возможность, не умаляя своего положения, успешно вести общее дело с простолюдинами.
Появлению современной акционерной коммандиты мир обязан Наполеону – точнее, его Коммерческому кодексу, который предусматривал возможность разделения капитала коммандитного товарищества на доли. В условиях, когда для создания акционерных компаний требовалось личное разрешение императора, регистрация акционерной коммандиты оказалась де-факто уведомительной. Эта форма корпорации получила бурное развитие во Франции, обеспечив догоняющее развитие её экономики и сохранившись в истории как fièvre commandite («коммандитная лихорадка»). Поскольку в начале XIX века ряд территорий современной Германии находилась под протекторатом Франции и на них действовал кодекс Наполеона – акционерная коммандита получила развитие и в Германии.
Сегодня эта форма корпорации незаслуженно забыта – хотя и представлена успешными высокотехнологичными компаниями с огромной рыночной капитализацией, мировым именем и вековой историей. Michelin, Merck, Berenberg Bank, Metzler Bank, Hermès, Touax, Bic, Bonduelle, Lagardère, Financière Pinault, EuroDisney, Kering - далеко не полный список известных акционерных коммандит, многие из которых были основаны ещё в XIX веке.
Акционерная коммандита видится логичным синтезом двух ключевых институтов традиционного общества и Нового времени - семьи и корпорации – как базиса т. н. семейных корпораций. Растущий интерес к этому типу предприятий обусловлен их динамикой. Производство семейных предприятий, включенных в Индекс семейного бизнеса EY и Университета Санкт-Галлена, растёт почти в два раза быстрее, чем экономика развитых стран и примерно в полтора раза быстрее, чем экономика развивающихся стран. В силу того, что партнеры с неограниченной ответственностью сохраняют контроль независимо от размера принадлежащей им доли капитала, акционерная коммандита дает наилучшие возможности сохранить семейный контроль над публичной компанией даже на протяжение нескольких веков.
Капитализм 3.0
Поэтому представители уже одиннадцатого поколения семьи Мерк по-прежнему управляют биофармацевтическим гигантом Merck, созданным в 1668 году. Потомки Беньяамина Мецлера контролируют учрежденный им в 1674 году Metzler Bank. Основанная в 1853 году агропромышленная акционерная коммандита Bonduelle всё так же принадлежит семье Бондюэль-Далле. Холдинговая компания семьи Ротшилдьд Paris Orléans в 2012 году была преобразована в акционерную коммандиту Rothschild & Co. В 2022 году самый богатый человек мира Бернар Арно сменил юридический статус семейного холдинга Agache на акционерную коммандиту Agache Commandite SCA, которая принадлежит его детям и контролирует группу LVMH.
Таким образом, слухи о «невыгодности» и «исторической обреченности» неограниченной ответственности собственников оказались преувеличены. Юридическое лицо - институт, который мы сегодня считаем само собой разумеющимся - на самом деле был навязан обществу относительно недавно в результате случайного стечения обстоятельств. Многие недостатки современного капитализма связаны с QWERTY-ошибкой этого случайного институционального выбора, в результате которого была оттеснена на задний план более прогрессивная форма корпорации – акционерная коммандита. Более того, есть основание предполагать, что развитие этого типа корпорации может дать старт новой, более справедливой и инклюзивной версии капитализма – условно, капитализма 3.0 – как базиса более благополучного общества.