Государство может заплатить бизнесу за поддержку, но в целом бюджетная политика останется жесткой, а бюджетное правило еще более священным, считают опрошенные экономисты. Запасы как никогда важны, когда вы в осажденной крепости

Софья Донец, экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ

Рубль: По нашим оценкам, чистый отток капитала из-за выхода иностранных инвесторов составит около $50 млрд. Но высокий экспорт должен обеспечить приток по текущему счету, а дальше уже курс будет зависеть от интервенций Центрального банка. Вряд ли они превысят $20-30 млрд, но и этого с учетом пропущенных покупок по бюджетному правилу и валютного репо должно хватить, чтобы компенсировать отток капитала. Хотя помимо этого на курс также будут влиять вторичные эффекты: сокращение импорта (а значит снижение спроса на валюту) и сокращение иностранных активов подсанкционных банков вслед за сокращением обязательств.

В принципе пока все складывается согласно нашему санкционному сценарию, так что мы по-прежнему прогнозируем курс на уровне 84-86 руб./$ в 2022 году, хотя этот прогноз базируется на стоимости нефти $80/барр., а сейчас стоимость нефти превысила $100. Впрочем, нельзя исключать и снижения котировок нефти. В любом случае думаю, 80 руб./$ и выше — это наша новая реальность.

Экономика. Пока бесполезно делать количественные оценки, как происходящее повлияет на экономику. Но уже понятно, что санкции приведут к снижению платежеспособного спроса и росту инфляции. Впрочем, она вряд ли будет выше, чем было заложено в рисковом сценарии ЦБ, так что и ключевая ставка скорее всего останется более-менее в рамках этого сценария — около 12% на пике. Вероятность досрочного повышения ставки есть, но в целом пока не так важно, повысит ЦБ ставку прямо сейчас, через неделю или на плановом заседании. Повышение риск-премий, которое мы сейчас наблюдаем, ограниченный доступ на внешние рынки — это тоже ужесточение денежно-кредитных условий.

Вероятнее всего, нас и дальше ждут осторожная денежно-кредитная и жесткая бюджетная политика. Впрочем, можно ждать инвестиций из ФНБ и других точечных мер поддержки бизнеса в благодарность за его поддержку.

Рынок. Часть внешних инвесторов на самом деле могут остаться, просто чтобы не фиксировать огромный убыток. Особенно это касается облигаций: да, внешние инвесторы не будут покупать новые выпуски, но некоторые из них могут досидеть в уже купленных бумагах до погашения. Так что более вероятен не одномоментный выход иностранных денег из российских бумаг, а их постепенное вымывание в ближайшие годы. Но как много внешних инвесторов останется на российском рынке, конечно, зависит от того, чем завершится ситуация на Украине.

Российский рынок сможет подстроиться к оттоку иностранных инвесторов. Логично ожидать, что вслед за ограничениями на привлечение долга на внешних рынках уже с нашей стороны последуют ограничения на покупку иностранных активов (как прямые, так и в виде налогового дестимулирования). Это в дополнение к тому, что через некоторые банки выход на внешний рынок уже недоступен из-за вчерашних санкций. Соответственно если инвесторы будут отключены от внешних рынков, им придется переключиться на локальный рынок, тем самым оказывая ему поддержку. В частности, только частные инвесторы в виде портфельных инвестиций держат в глобальных активах около $50 млрд, это значимая поддержка. Но, конечно, к довоенным показателям фондовый рынок вернется еще очень и очень нескоро.

Главный экономист агентства «Эксперт РА» Антон Табах

Рубль. Краткосрочно санкции, конечно, негативно влияют на курс, но для рубля счет текущих операций важнее санкций, а с ним все хорошо. Поэтому если обстановка и санкционный режим не ухудшатся, то часть потерь курс отыграет, тем более что цены на нефть находятся на высоком уровне. Среднесрочно — санкции ограничат приток капитала, это минус.

Как санкции повлияют долгосрочно — вопрос философский. Санкции, например, могут привести к разовому всплеску спроса на валюту со стороны компаний, если сейчас при нарушении ковенант им придется досрочно погашать валютные облигации и кредиты. Но если санкции будут способствовать импортозамещению, это будет снижать спрос на валюту и поддерживать рубль.

Экономика. Санкции всегда замедляли и замедляют развитие страны и экономический рост. Это всегда негатив. Но в отдельных секторах они могут приводить к росту из-за вынужденного импортозамещения, как уже было в сельском хозяйстве несколько лет назад. Так что, с одной стороны, ограничения на импорт могут привести к снижению качества и ассортимента товаров, с другой стороны, рост импортозамещения при отсутствии ограничений на экспорт будут поддерживать рост экономики.

Инфляция и ставка. Санкции безусловно приводят к ускорению инфляции: во-первых, из-за роста издержек, а во-вторых, из-за ослабления рубля. Так что либо ЦБ придется еще больше ужесточать денежно-кредитную политику, либо мы будем жить при еще более высокой инфляции.

Но пока в резкое досрочное повышение ставки я не верю. Денежный рынок в четверг, конечно, закладывал рост ключевой ставки вплоть до 18%, но надо понимать, что на рынках сейчас истерика. Все-таки внеплановое изменение ставки — это последний инструмент в арсенале ЦБ, им заканчивают, а не начинают. Более резкое повышение ключевой ставки, чем до этого ожидалось, на плановом заседании возможно, но оценивать, насколько сильным оно будет, правильнее ближе к заседанию 18 марта.

Бюджет. Безусловно, происходящее должно привести к увеличению расходов бюджета. Любая силовая операция — это в первую очередь деньги, да и получателей денег теперь будет больше. Но мы уже находимся в фазе завершения пандемии (и, скорее всего, в ближайшее время эта тема будет уходить на задний план), так что расходы на здравоохранение, по-видимому, будут снижаться. Остается вопросом, насколько сокращение этих расходов сможет перекрыть рост силовых расходов.

Не думаю, что мы увидим какие-то изменения или длительную приостановку бюджетного правила. Покупки валюты по бюджетному правилу уже временно приостановлены, но их возобновление — это все же вопрос недель и месяцев, а не лет. И тем более речь не идет об отказе от формирования резервов. Наоборот, в условиях санкций бюджетное правило становится еще более священным. Когда вы живете в режиме осажденной крепости, запасы важны как никогда.

Олег Шибанов, профессор Российской экономической школы

Банковский сектор довольно устойчив, едва ли будут существенные последствия для него. За редким исключением, банки устойчивы и по нормативам, и собственному капиталу.

Инфляция, рубль, политика ЦБ. Инфляция может оказаться выше, чем прогнозируется, и скорее приблизится к 8-10% в 2022 г. На это повлияют ослабление курса рубля и ограничения импорта. Но влияние на рубль во многом будет зависеть от ситуации со счетом текущих операций. ЦБ, вероятно, из-за потенциального роста инфляции придется пойти на более значительное повышение ставки, чем ожидалось. Возможно, уже в марте она увеличится сильнее, чем на предыдущих двух заседаниях (по 100 б. п.), и может достигнуть 11% (сейчас 9,5%).

Рост экономики замедлится. Вероятно, он будет ниже 1% в 2022 г.