За несколько дней до конца года мировой рынок облигаций показывает худший результат с 1999 г., когда инвесторы на пике технобума стремились вложить побольше средств в акции технологических компаний.
Общемировой индекс облигаций Barclays Global Aggregate Bond Index, включающий государственные и корпоративные бонды на $68 трлн, принес в этом году 4,8% убытка (на конец прошлой недели). Как ни парадоксально, несмотря на высокую инфляцию и ожидающееся повышение процентных ставок ведущими центробанками, что теоретически должно было бы привести к росту доходностей облигаций и падению цен на них, далеко не все инвесторы считают, что следующий год тоже будет годом больших потерь на этом рынке.
Потери в 2021 г. в основном объясняются двумя периодами крупных распродаж. В начале года на финансовых рынках господствовала идея рефляции: ожидалось, что массовая вакцинация и денежные стимулы на триллионы долларов приведут к быстрому восстановлению экономики и ускорению инфляции. Это должно было поднять котировки акций (что в итоге и случилось), поэтому деньги из бондов переводились на фондовый рынок. Тренд был таким сильным, что, например, доходность 10-летних казначейских облигаций США взлетела с 0,9% в начале года до почти 1,8% в марте.
Вторая распродажа произошла осенью, когда ведущие центробанки озаботились высокой инфляцией и начали подавать сигналы об ужесточении денежной политики. Председатель ФРС США Джером Пауэлл, например, в сентябре предупредил, что центробанк начнет в ноябре сворачивать программу скупки бондов. Больше других пострадали короткие бумаги. Доходность 2-летних казначейских бондов, которая в начале года почти не менялась, выросла с 0,2% в сентябре до более 0,7% к концу года.
Свой вклад внес и кризис на рынке недвижимости Китая, когда на грани дефолта оказались крупные девелоперы во главе с Evergrande. Тогда сильно просели цены компаний со спекулятивными рейтингами, прежде всего азиатских. Evergrande была крупнейшим заемщиком на азиатском рынке долларовых бондов со спекулятивным рейтингом (его размер составлял в сентябре $428 млрд), а ведь ее облигации упали в цене почти до 20% от номинала. К тому же доля компаний из сферы недвижимости, в основном китайских, превышает 40% этого рынка в регионе.
Одним из свидетельств изменения предпочтений в конце года стал уход инвесторов из биржевых фондов облигаций, прежде всего корпоративных и высокодоходных. По данным iShares, подразделения биржевых фондов управляющей компании BlackRock, глобальный нетто-приток в биржевые фонды облигаций составил в ноябре всего $14 млрд — минимум с марта 2020 г., когда рынок пострадал от начала пандемии. При этом приток во многом был обеспечен:
· вложениями в фонды китайских гособлигаций. «Вы знаете, что правительство Китая с вами расплатится», — объяснил Хосе Гарсия-Зарате, директор по анализу пассивных стратегий Morningstar;
· необычайно высоким притоком средств в фонды облигаций с защитой от инфляции — 37% от всех вложений в ноябре. В результате в США ноябрь стал вторым в истории месяцем по размеру вложений в биржевые фонды таких облигаций (Treasury Inflation-Protected Securities — TIPS) — после рекордного октября, по данным iShares. А всего за год в фонды с TIPS пришли рекордные $66,8 млрд, по подсчетам EPFR Global.
Бычий тренд на мировом рынке облигаций продолжается уже 40 лет. Случаи отрицательной годовой доходности редки, самый значительный убыток (5,2%) инвесторы получили в 1999 г. Может ли нынешний год обозначить разворот долгосрочного тренда, учитывая высокую инфляцию и начало периода ужесточения денежной политики центробанками даже развитых, а не только развивающихся стран?
Казалось бы, в 2022 г. ситуация не очень благоприятствует рынку облигаций. В декабре в мире было 15 повышений процентных ставок, в IV квартале — 44 (почти рекорд), а с начала года — 80 нетто-повышений (рекордный год в плане ужесточения денежной политики), отмечает Bank of America (BofA). Кроме того, даже там, где ставки повышались агрессивно (прежде всего в развивающихся странах), реальная доходность нередко остается сильно отрицательной, указывают аналитики банка: например, -3% в Венгрии, несмотря на семь повышений ставок в этом году.
Однако есть немало причин, по которым инвесторы могут сохранить приверженность рынку облигаций. Так, BofA нравятся бонды компаний, которые выиграют от дальнейшего открытия экономики (например, из сектора путешествий), «хотя, очевидно, это будет езда по ухабам»:
Мы считаем, открывающиеся [после пандемии] секторы, догоняя другие отрасли экономики, предлагают инвесторам на рынке облигаций потенциал для существенного роста прибылей.
Кроме того, против распродаж может сыграть баланс спроса и предложения, отмечает Падрейк Гарви, начальник аналитического отдела ING по Северной и Южной Америке. Большой спрос на казначейские облигации США сохраняется, причем не только из-за доходности, а их предложение сократится: бюджетный дефицит снизится, не будет новых триллионных программ помощи, которые нужно финансировать. Поэтому доходность 10-летних казначейских облигаций, которая к концу этого года даже не добралась до мартовского пика и составляет сейчас 1,47%, через год будет всего 2%, полагают аналитики ING.
Низкая доходность долгосрочных бондов говорит о том, что, по мнению инвесторов, ведущие центробанки не будут слишком агрессивно повышать ставки, рискуя подорвать восстановление экономики и спровоцировать падение на фондовом рынке, считает Ник Хейз, управляющий портфелем Axa Investment Management (цитата по Financial Times):
Чем сильнее они повысят ставки сейчас, тем сильнее придется снижать их через пару лет. А если фондовый рынок просядет, люди снова вспомнят об облигациях. Я не говорю, что мы увидим в следующем году двузначную доходность, но вот простой факт: в прошедшие десятилетия за годом с отрицательной доходностью обычно следовал год с положительной.