Доходности гособлигаций в начале года быстро растут — инвесторы стали ожидать более агрессивных действий со стороны ведущих центробанков из-за самой высокой за несколько десятилетий инфляции. Ожидания ужесточения денежно-кредитной политики заставляют участников фондового рынка менять оценку его перспективы. Пересматривая премию за риск в свете роста доходностей, многие сбрасывают акции, особенно технологические как наиболее чувствительные к повышению стоимости заемных средств.

Во вторник и среду доходности достигли максимальных уровней за последние два-три года:

🔹 у 2-летних казначейских облигаций США, более чувствительных к ожиданиям в изменении денежной политики, доходность достигла во вторник 1%, самого высокого уровня с февраля 2020 г.; в среду поднималась до 1,08%;

🔹 у 10-летних казначейских облигаций США в среду почти достигала 1,9% — максимума за два года (в пятницу была 1,771%);

🔹 у 10-летних облигаций Германии вышла в плюс впервые с мая 2019 г., достигая в среду 0,021%; минимальный уровень был в марте 2020 г. — минус 0,841%.

🔹 у 10-летних британских достигла 1,3% — самого высокого уровня с начала 2019 г.

Инвесторы, в начале года ожидавшие 3-4 повышений ставок Федеральной резервной системой в 2021 г., теперь четко ждут четырех, при этом некоторые даже полагают, что первое повышение в марте может оказаться больше 0,25 процентных пунктов. От Европейского центробанка в этом году повышения ставок вообще не ждали — и вот появились первые говорящие об этом голоса. Банк Англии поднял ставку в декабре; управляющие анализируют возможность аналогичного шага уже 3 февраля, пишет Bloomberg, рынок уже практически полностью заложил его в цены.

Такие взгляды объясняются высокой инфляцией, которая пока не собирается снижаться, особенно в свете растущих цен на энергоносители, продукты питания, сохранения проблем в цепочках поставок, дисбаланса на рынке труда (занятость высока, вакансий много), роста зарплат (его ярким свидетельством в последние дни стала отчетность крупнейших банков, включая Goldman Sachs, где прибыли оказались гораздо ниже ожиданий из-за гигантских бонусов). Годовая инфляция в декабре составила:

📌7% в США (максимум с 1982 г.);

📌5% в еврозоне (максимум с 1999 г., когда появился евро);

📌5,4% в Великобритании (максимум с 1992 г.).

Чего ждать от акций

Осознание этих проблем заставило инвесторов избавляться от акций, чрезвычайно сильно выросших в цене после того, как центробанки и правительства в пандемию стали стимулировать экономику и финансовую систему триллионами долларов. Самыми дорогими за период этого роста стали бумаги технологических компаний. И вот Nasdaq Composite после падения на 2,6% во вторник (более диверсифицированный S& P 500 снизился на 1,8%) уже стоит на пороге коррекции: с пика в ноябре он потерял 9,7%.

За последние два месяца индекс не установил ни одного нового рекорда, хотя, например, в начале января капитализация Apple достигла невиданных $3 трлн: сила супергигантов скрывает слабость многих других технологических компаний, особенно стартапов, которые в последние пару лет размещали акции по невероятным котировкам. Стоимость составленной Morgan Stanley корзины акций убыточных технологических компаний упала во вторник на 4,2%, а с ноябрьского пика — уже более чем на 40%.

На фондовом рынке идет скорее ротация, чем уход инвесторов, свидетельствуют данные ежемесячного опроса профессиональных управляющих мира, проводимого Bank of America (BofA). Они считают, что экономика в нынешнем году будет быстро расти и выдержит ужесточение денежной политики, поэтому ожидают снижения темпов инфляции, а не роста ВВП; переводят деньги из кредитных инструментов в сырьевые, из акций роста в акции стоимости, из акций технологических компаний в акции банков, перечисляется в отчете. Последние две позиции изменились сильнее всего по сравнению с декабрьским опросом: вложения в банки, чей бизнес должен выиграть от повышения ставок, выросли более чем на 20 п. п., а в технологические компании — на столько же сократились.

Инвесторы предпочитают акции облигациям, развитые рынки (все еще) — развивающимся, хотя вложения именно в американские акции и сократились более чем на 10 п. п. по сравнению с декабрьским опросом BofA.

ФРС до начала апреля закончит скупку активов, повысит в этом году ставки четыре раза по 0,25 п. п. и к июлю начнет нормализацию баланса (то есть сокращение активов на нем), говорит Майк Уилсон, директор по инвестициям и главный стратег по рынку акций США Morgan Stanley. «ФРС опаздывала, и теперь ей нужно быстро нагонять, учитывая высокую инфляцию. Опросы потребителей показывают, что та стала главным поводом для беспокойства», — говорит он и делает вывод:

По этой причине Morgan Stanley ожидает S& P 500 на конец года на уровне 4400 пунктов, что гораздо ниже консенсус-прогноза в 4900 пунктов (сейчас — 4577,11). А также падения на 15% мультипликатора P/E — отношения капитализации к ожидаемой в ближайшие 12 месяцев прибыли — с нынешних 21 до 18.

Но в условиях инфляции акции все равно являются лучшим хеджем, чем облигации, отмечает Уилсон:

Чтобы не дать проинфляционным факторам укрепиться и усилить инфляционное давление, ФРС, возможно, придется быстрее переходить к более нейтральной денежной политике, считают аналитики Deutsche Bank — директор отдела анализа мировой экономики Питер Хупер и главный экономист по США Мэтью Лиццетти. Они ждут четырех повышений ставок, начиная с марта, и сокращения баланса ФРС, начиная с III квартала, но «в ближайшие месяцы возможны и сюрпризы в деле ужесточения денежной политики».

Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Tracy Money не верит в чрезмерную жесткость ФРС. Он обращает внимание на то, что ее председатель Джером Пауэлл на недавних слушаниях в сенате выступил гораздо мягче, чем от него ожидали. «А ведь фондовый рынок к тому моменту скорректировался всего на 5%. Представьте себе, что будет, если он упадет на 10-20%. Сможет ли тогда ФРС продолжать повышать ставки?» — говорит Триси.