Пока мы в зоне неопределенности, но одно ясно — к санкциям Россия готова лучше, чем в 2014 году

Дмитрий Долгин, главный экономист ING по России и СНГ

Пока ситуация не выглядит так, что требуются экстренные решения по ключевой ставке. Все будет зависеть от конфигурации санкций, которые будут объявлены во вторник, и реакции на рынка на них.

Судя по всему, рынок уже закладывается на санкции «средней тяжести» (на госдолг, против небольших банков). Но это не значит, что если их не объявят сегодня, то напряжение спадет. Риски дальнейшей эскалации и нового раунда санкций останутся. Это означает, что у рубля вряд ли есть потенциал укрепления в ближайшее время.

Более слабый средний курс может привести некоторому ухудшению инфляционных ожиданий на 0,5-1 п. п., что должно отразиться и на траектории ключевой ставки. Скорее всего, пока речь идет о верхней границе прогнозного диапазона ЦБ (около 11%).

В случае новых негативных сюрпризов (резкой эскалации) реакция рынка может быть острее, но вряд ли это приведет к действиям ЦБ образца 2014 года (экстренное ночное повышение ставки до 17%). Сейчас страна более готова к санкциям.

К тому же инфляционный эффект от происходящего может быть немного сглажен потенциальным притоком рабочей силы в российский строительный сектор. Это может несколько увеличить потенциальный выпуск, [сократив разрыв со спросом].

Бюджетная политика будет несколько смягчена. Еще до признания ДНР и ЛНР президент Владимир Путин подчеркивал необходимость обеспечить рост реальных доходов на 2,5% в этом году. Учитывая ухудшение инфляционных прогнозов на 3-4 п. п., это означает сверхплановые расходы примерно на 1 трлн руб. А вместе с потенциальной поддержкой (социальные выплаты и инвестиции) ДНР и ЛНР эта сумма может увеличиться до 3 трлн руб. в этом году. Но инфляционный эффект не очевиден, так как из-за цен на нефть бюджет все равно будет в профиците.

Софья Донец, экономист «Ренессанс Капитала»

Пока неясно, стоит ли ждать от ЦБ каких-то экстренных мер в части денежно-кредитной политики в ответ на происходящее. Центральный банк готовился к турбулентности, и не зря на последней пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина напомнила, что внутренние факторы для регулятора важнее внешних.

Скачок курса доллара, конечно, может усилить проинфляционные факторы, но среднесрочный прогноз ЦБ, опубликованный на последнем заседании, уже предположительно учитывает средний курс на уровне 75 руб./$.

Что касается плановых заседаний, то ко времени следующего решения по ставке 18 марта, скорее всего, будет больше определенности. Уже в ближайшие дни станет более-менее понятно, какими будут санкции, а в ближайшие недели — как будет разворачиваться конфликт на востоке Украины. Пока мы находимся в точке неопределенности. Исключать военную эскалацию на территории Украины нельзя, а в таком случае ключевая ставка может оказаться примерно на 1-2 п. п. выше заложенной в прогнозе ЦБ: около 11% в среднем и в ближе к 12% в верхней точке. Но хочется надеться, что мы обойдемся относительно мягким сценарием, хотя вчерашняя риторика и настораживает.

Кроме того, у ЦБ есть более таргетированные инструменты для поддержания финансовой стабильности: инструменты поддержки рублевой и валютной ликвидности, макропруденциальные меры. По нашим оценкам, ЦБ может начать валютные интервенции, если курс протестует психологический уровень в 84–85 руб./$. Но для такого курса мы должны увидеть значительный отток капитала из-за жестких санкций.

Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка:

Геополитическая напряженность и волатильность рубля повысили проинфляционные риски и вероятность более резких шагов от Банка России. Неопределенность в отношении траектории ключевой ставки существенно возросла. В цены ОФЗ заложено повышение ключевой ставки до 11%.

Станислав Мурашов, экономист по России Райффайзенбанка:

Пока делать прогнозы о том, как дальше будет складываться денежно-кредитная политика ЦБ, конечно, рано. Еще неясен масштаб проблем, с которыми предстоит столкнуться.

Если представить, что Запад не будет воспринимать возможный ввод войск в ДНР и ЛНР как начало войны и ограничится мягкими санкциями, не затрагивающими банковскую систему (например, санкциями в отношении «Северного потока-2», госдолга или персональными санкциями), то влияние на рынки будет небольшим, возможно, они даже позитивно отреагируют на такой сценарий. В таком случае ЦБ сможет ограничиться уже действующей паузой на покупки валюты и объявленными сегодня мерами по поддержке финансового сектора. Рост доллара до 80 руб. еще не так критичен для инфляции. Кроме того, никто не знает, что на самом деле ЦБ считает базовой траекторией ставки с учетом и без учета санкций.

В такой мягкий вариант нам всем, конечно, очень хочется верить. Но, безусловно, это только один из возможных сценариев, нужно дождаться большей конкретики.