События на Украине заставляют центробанки корректировать планы
Федеральная резервная система США в марте, по всей видимости, повысит процентную ставку на 0,25 процентного пункта, а не на 0,5 п. п., как ожидалось еще недавно. А за год, вероятно, будет не 6-7 повышений, как обещал председатель Джером Пауэлл и ожидал рынок примерно месяц назад, а поменьше. И Европейский центробанк не вернет ставку к нулю до конца года.
События на Украине меняют расклады не только в Восточной Европе. «Идет крупная переоценка в сторону смягчения [ожиданий]. Рынок занял такую позицию, что следствием происходящего на Украине станет более медленное движение ЕЦБ и других центробанков» в сторону ужесточения денежной политики, указал в отчете Антуан Бове, стратег по ставкам ING.
ФРС готова начать в марте «серию» повышений, сказал Пауэлл в среду, выступая в палате представителей:
Я склоняюсь к тому, чтобы предложить и поддержать повышение на 25 базисных пунктов [в марте]. Мы будем продолжать, но продолжать осторожно, по мере того как будем видеть последствия войны на Украине для экономики.
Правда, он добавил: «В той степени, в которой инфляция будет выше или более устойчивой мы будем готовы действовать более агрессивно, повысив ставку федерального финансирования более чем на 25 б. п. [на одном или более заседаний]».
Месяц назад Пауэлл говорил, что ставка может быть поднята на всех оставшихся в этом году заседаниях, то есть семь раз. Но рынок сейчас ожидает пяти повышений, тогда как еще неделю назад ждал шести. Доходность 10-летних казначейских облигаций, еще недавно превышавшая 2%, падала на этой неделе до 1,7%, а в среду составила 1,878%.
В еврозоне до начала военной операции на Украине прогнозировался рост ставки до нуля к концу года с нынешних -0,5%. Сейчас рынок ждет повышения менее чем на 0,2 п. п. Доходность 10-летних немецких госбондов, побыв месяц на положительной территории, снова ушла в минус.
Цены на энергоносители, металлы и сельскохозяйственное сырье подскочили после начала боевых действий на Украине, потому что начались перебои с поставками. Нефть из России, обложенной многочисленными финансовыми санкциями, не хотят брать покупатели, экспорт пшеницы из Украины и России, на которые приходится четверть ее мировых поставок, практически прекратился. Цена газа в северо-западной Европе в среду превышала достигнутый в декабре исторический максимум. Подорожали металлы.
Все это ставит центробанки перед нелегким выбором: борьба с инфляцией может обернуться замедлением экономического роста в ситуации, когда его и так подрывают высокие цены на энергоносители и новые разрывы в цепочках поставок — особенно в Европе, имеющей более тесные экономические связи с Украиной и Россией. Volkswagen, например, остановила два завода по производству электромобилей в Германии: перестали поступать компоненты из Украины.
Это оказывает существенное воздействие на экономический рост в мире и США. Инфляция будет оставаться более высокой в течение более длительного времени. Но эта динамика в значительной степени неподконтрольна ФРС.
Goldman Sachs в феврале повысил прогноз по числу повышений ставок ФРС в этом году до семи из-за «вызывающей беспокойство» динамики зарплат и «более сильных и широких инфляционных трендов». Но если ФРС поймет, что действует слишком агрессивно, «я вполне могу представить, что она замедлит темпы [повышения ставок] до одного в квартал или полностью их прекратит, если будет казаться, что появляются серьезные риски замедления экономики», говорит Дэвид Мерикл, главный экономист по США Goldman Sachs Research.
Больший риск для экономики, по его мнению, представляет ужесточение фискальной, а не денежной политики, потому что, если оно окажется чрезмерным, вряд ли стоит ожидать разворота и значительного увеличения бюджетной поддержки.