Что такое Mercury Retail

MRG принадлежат две российские компании, работающие под брендом «Бристоль», и 32 компании, составляющие сеть «Красное & Белое». Обе работают в формате ultra-convenience — это небольшие (до 200 кв. м.) магазины в шаговой доступности от покупателя. На 30 сентября группа управляла более 14 000 магазинов в 68 регионах, а их общая площадь превышала 1 млн кв. м. Почти половина продаж группы приходится на алкоголь.

Сеть «Красное & Белое» вдвое больше по количеству магазинов, но они чуть меньше по площади и ассортименту.

MRG создана в 2019 г. после объединения сетей «Красное и белое», основанной Сергеем Студенниковым, «Бристоль» (Игорь Кесаев) и «Дикси» (Сергей Кациев). В июле 2021 г. MRG продала группу «Дикси» за 97 млрд руб. «Магниту».

Как чувствует себя рынок

Российский рынок продуктового ритейла, по подсчетам GfK (приводятся в проспекте эмиссии) с 2016 г. рос в среднем на 5,4% в год, достигнув 17,4 трлн руб. на конец июня (оборот за 12 месяцев). В следующие пять лет продажи будут расти немного быстрее — в среднем на 6,3% в год, прогнозирует GfK. Пандемия Covid-19 подстегнула продажи в продуктовых магазинах за счет переключения спроса с ресторанов, гостиниц и иностранных поездок, считает GfK. При этом клиенты стали ходить в магазины реже, но тратить за визит больше.

Сегмент ultra-convenience, по оценкам GfK, растет быстрее всего в продуктовом ритейле, не считая интернет-торговли, — в среднем на 14,5% в год за последние пять лет, до 1,8 трлн руб. А в следующие пять лет его рост может ускориться почти вдвое. Доля этого формата на рынке уже выросла с 7% в 2016 до 10,2% на конец июня, а к концу 2025 г. он может занять почти четверть рынка, ожидает GfK. Покупатели не готовы тратить много времени на поход в магазин, а снижение реальных располагаемых доходов вынудит их более внимательно относиться к ценам, объясняет компания.

MRG, по оценкам GfK, является крупнейшим игроком в сегменте ultra-convenience, а также лидером по продажам алкоголя и табачной продукции. По продажам еды и напитков она пятая с долей рынка 2,1%.

Кто продает

Сама компания деньги в ходе IPO не привлечет. Размещение пройдет по модели cash-out, то есть бумаги будут продавать акционеры. Предполагается, что в результате IPO Кесаев снизит долю с 37,25% до 33,52%, Кациев — с 7,69% до 6,92%, Студенников –с 45% до 40,5%, а некий член его семьи — с 4% до 3,6%.

Всего может быть продано до 200 млн расписок (10% от общего числа), каждая соответствует одной обыкновенной акции. Ценовой диапазон — $6–6,5 за расписку, что соответствует капитализации $12–13 млрд.

Компания и продающие акционеры обязуются не проводить сделок с ее бумагами в течение 360 дней. Для стабилизации цен в течение в 30 дней после определения цены может быть выкуплено до 13% ГДР, продаваемых в рамках предложения, говорится в проспекте.

Хороша ли цена

Оценка компании оказалась ниже, чем обсуждалось. «Коммерсант» в октябре со ссылкой на источники писал, что группу могут оценить в $20–25 млрд. По сведениям Forbes, BofA Securities, один из организаторов размещения, в своем отчете оценивал стоимость MRG в диапазоне от $13,2 млрд до $20,2 млрд. Значит, аппетиты акционеров, продающих свои акции, снизились, а рынок готов принять размещение MRG с дисконтом к Fix Price и немного дороже X5 Group — в соответствии с долями рынка, рентабельностью и темпами роста, говорит главный аналитик «Алор брокера» Алексей Антонов.

Компания все еще выглядит дороже других публичных продуктовых ритейлеров. Мультипликатор P/E (капитализация компании к прибыли) MRG ожидаются в районе 24,1–26,1х против 15,7х у «Магнита» и 13,3х у X5, подсчитал эксперт «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев. Премия к ритейлерам оправдана более высокими темпами роста выручки и рентабельностью, однако компанию нельзя назвать дешевой, признает он.

Аналитик ИК «Велес Капитал» Артем Михайлин с учетом чистого долга MRG в $1 млрд оценивает бизнес компании в $13-14 млрд. В таком случае EV/S (стоимость компании к ее продажам) на 2021 г. получается на уровне 1,3-1,4х, в то время как продовольственные ритейлеры в России торгуются на уровне 0,5х, говорит он. EV/EBITDA компании (стоимость к прибыли до вычета налогов, амортизации и процентов) тоже вдвое выше: около 11,6-12,5х, если рентабельность по итогам года будет соответствовать первому полугодию, а продуктовые ритейлеры вроде «Магнита» и X5 торгуются на уровне 5,5х, говорит Михайлин. По его подсчетам, оценка Mercury ближе к нынешним показателям FixPrice (EV/S 2021 около 2х и EV/EBITDA 2021 порядка 12х), но ниже оценки FixPrice при IPO.

После IPO бумаги Fix Price снизились примерно на 16%, напоминает аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман, что говорит о неготовности инвесторов авансом давать ритейлерам слишком высокую оценку за будущий рост. Так что размещение по мультипликаторам немного ниже, чем были у Fix Price, выглядит достаточно справедливо, полагает аналитик.

Идея IPO MRG перспективная, но аппетиты компании завышены, говорит главный аналитик ПСБ Людмила Теличко. Акционеры MRG смогут привлечь до $850 млн, а ее капитализация составит $7–8,5 млрд, оценивает она, отталкиваясь от мультипликаторов EV/Sales российских ритейлеров, а также компании Beluga Group, которой принадлежит алкомаркет «ВинЛаб». В оценку также заложена предпосылка о лидирующем положении алкомаркета на рынке и возможном расширении, если будет легализована дистанционная торговля алкоголем, уточняет аналитик.

Перспективы

• Работает в перспективном сегменте. По оценкам GfK, у формата ultra-convenience есть потенциал для открытия еще более 50 000 магазинов в России, а это вчетверо больше, чем сейчас управляет группа. При этом высокий входной барьер затрудняет выход на рынок новым игрокам.
• Может быстро масштабировать бизнес за счет единого формата и стандартов подготовки к запуску новых магазинов. MRG планирует открыть еще около 1300 торговых точек в этом году, 2500 — в следующем, а с 2023 г. открывать по 3000 магазинов в год. Срок окупаемости магазина менее 10 месяцев, затраты — 1,9 млн руб.
• Привлекает покупателей за счет более низких цен, чем у конкурентов. Для этого MRG разработала систему мониторинга цен. «Каждый день 15 000 наших сотрудников выходят „в поле“, делают 2 млн фотографий (цен в магазинах-конкурентах — ИФ), которые автоматически обрабатываются в нашей системе ценообразования И мы очень жестко следим за тем, чтобы по всем позициям у нас была лучшая цена», — рассказывал Кациев на онлайн-конференции ВТБ (цитата по «Интерфаксу»). Исследование в июле на основе корзины из 14 товаров показало, что цены в магазинах MRG на 22–27% ниже, чем у конкурентов, пишет она в проспекте.
• Закон запрещает продавать алкоголь онлайн. В качестве альтернативы компания разработала опцию бронирования и самовывоза товаров в конкретном магазине через сайт или мобильное приложение. Пока на такие продажи приходится менее 1% выручки, но такая опция позволит быстро адаптироваться к доставке интернет-заказов, если это однажды будет разрешено законом, пишет компания.
• Рентабельность выше, чем у конкурентов, а выручка растет быстрее. В I полугодии — на 26,5% против 9,5% у X5 и 7% у «Магнита», подсчитали аналитики «ВТБ Капитал инвестиции» («ВТБ Капитал» — один из организаторов размещения). Рентабельность чистой прибыли MRG составила 5,8% (против 3,5% год ранее), X5 — 2,1% (2%), «Магнита» — 2,7% (1,9%). Большая часть реализуемых товаров у компании — это высокомаржинальные табак и алкоголь, объясняет Михайлин. Компания планирует увеличивать выручку на 25–30% в год среднесрочно, что обеспечит постоянный рост денежного потока, тогда как ее капитальные затраты очень небольшие — 1% от выручки в год, говорит он.

• Планирует платить дивиденды ежеквартально и направлять на них не менее 50% чистой прибыли по МСФО за соответствующий период.

Риски

• Жесткая конкуренция. Компания прогнозирует быстрый рост формата ultra-convenience, не исключено, что такой рост может привлечь в этот сегмент новых игроков, предупреждает старший аналитик Райффайзенбанка Егор Макеев. А развитие сетей жестких дискаунтеров может пошатнуть позиции Mercury как ценового лидера, добавляет он.
• Невозможность развивать интернет-торговлю. Пока компания в силу закона не может развивать доставку на дом, а это бурно растущий сегмент рынка, указывает личный брокер «Открытие инвестиций» Сергей Трощенков. Покупка MRG сейчас — это сродни пари на то, что будет, во-первых, расти весь сегмент ultra-convenience, а также, что будет разрешена дистанционная продажа алкоголя, говорит Антонов. Но вряд ли такой закон будет одобрен, скептичен он: социальная повестка слишком сильна, а проблема употребления алкоголя слишком заметна.
• Сложный ассортимент. Хотя компания увеличивает долю продуктового ассортимента в магазинах, значительную часть продаж группы все еще составляют табак и алкоголь, спрос на которые может снижаться с учетом тренда на здоровый образ жизни, полагает Макеев. Спад потребления алкоголя неизбежен, и в таком случае выиграют те микро-магазины, где упор сделан на продукты и бытовые товары, солидарен Антонов. Кроме того, эти товары привлекают повышенное внимание регуляторов, замечает Макеев.

• Падение спроса по экономическим причинам. Снижение располагаемых доходов населения и ухудшение экономической ситуации также могут ударить по показателям Mercury, как и прочих продуктовых ритейлеров, полагает Макеев.

Стоит ли участвовать

Частные инвесторы могут поучаствовать в размещении, компания довольно крупная и быстрорастущая, говорит Пучкарев. Но значительного потенциала роста на среднесрочном горизонте после размещения не просматривается, считает он.

«Пока что мы нейтрально относимся к данному размещению», — говорит Кауфман из «Финама». С одной стороны, это редкий актив, сочетающий в себе высокие темпы роста и защитность бизнеса, признает он. С другой — оценка Mercury Retail достаточно требовательна к будущему росту компании, который будет осложняться конкуренцией как со стороны традиционных ритейлеров, так и со стороны аналогов, например, «ВинЛаб», предупреждает аналитик. Кроме того, естественные сомнения вызывает тот факт, что бумаги продают акционеры, добавляет он.

Так же было при размещении Fix Price в марте, напоминает Трощенков: деньги от продажи акций не остались в компании, а ушли действующим акционерам, сократившим свои доли в бизнесе. При этом сейчас акции Fix Price торгуются ниже цены размещения на 15-18%, указывает он. Так что инвесторам еще может представиться возможность купить бумаги ниже цены размещения, допускает Трощенков.

Снижения котировок после размещения ждет и Антонов. Его прогноз: бумаги можно будет купить чуть дешевле цены размещения, около $5 за расписку, но держать придется 2-3 года с целью в $10.

Последние IPO российских компаний («Ренессанс страхование» и IT-холдинг Softline) проходили по нижней границе ценового диапазона, после чего бумаги большую часть времени торговались ниже цены размещения.

Как купить

Подать заявку можно до 9 ноября включительно. Минимальная заявка в «ВТБ инвестициях» и «Открытие инвестициях» — 10 000 ₽. Неквалифицированным инвесторам для участия понадобится пройти тестирование.