Что такое СПБ биржа

Санкт-Петербургская биржа — это основная площадка для торговли иностранными бумагами в России. Торги первыми 50 иностранными акциями начались на ней в 2014 г., а к ноябрю этого года она обеспечивала доступ уже к более чем 1800 иностранным акциям, депозитарным распискам и еврооблигациям. В основном это бумаги, обращающиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже и Nasdaq. Большая часть бумаг на СПБ бирже торгуется в долларах, но есть также около 60 бумаг немецких компаний, номинированных в евро, и около 40 бумаг российских эмитентов в рублях (но на них пока приходится менее 1% торгов).

Торги на бирже идут с 7.00 до 1.50 мск. В часы работы иностранных бирж СПБ биржа применяет принцип наилучшего исполнения сделки: если в момент отправления заявки котировка акции на другой площадке лучше, то клиринговый центр биржи (контрагент по всем безадресным сделкам) исполняет заявку там и затем удовлетворяет по той же цене на СПБ бирже. Но 77% сделок (в деньгах) проходят на внутреннем рынке, без переадресации на иностранные площадки.

К СПБ бирже подключены 46 банков и брокеров, в том числе «Тинькофф», ВТБ, «Финам», «Открытие инвестиции», «БКС мир инвестиций» и пр. Некоторые (например, «Фридом финанс», «Тинькофф», ВТБ, БКС) также являются акционерами биржи. Из крупных брокеров к ней не подключен только Сбербанк.

Бизнес биржи ориентирован на розничных инвесторов: в 2020 г. на них пришлось 99% совершенных сделок (за исключением сделок маркет-мейкеров).

Большую часть дохода — 87% на конец июня — компании приносят комиссии: за проведение сделок, клиринг (расчеты по сделкам), листинг, брокерские услуги (принадлежащий бирже «СПБ банк» может выступать брокером для финансовых посредников без брокерской лицензии), информационные сервисы и пр. Чем больше обороты торгов и выше котировки, тем больше комиссионный доход.

Как себя чувствует рынок

Российский фондовый рынок переживает бум розничных инвестиций. За последние несколько лет количество частных инвесторов выросло в разы благодаря брокерским приложениям, сделавшим инвестиции доступнее, индивидуальным инвестиционным счетам (ИИС), позволяющим получить налоговые льготы, быстрому росту фондовых рынков, снижению банковских ставок и пр. Совокупная стоимость активов частных инвесторов на брокерских счетах по итогам II квартала 2021 г. составила 7,2 трлн руб., писал Центральный банк.

К концу октября на СПБ бирже были зарегистрированы почти 11 млн человек, на ее основном конкуренте, Московской бирже, — 15,3 млн.

Правда, значительная часть счетов пока пустуют или неактивны. На СПБ бирже в октябре активными (хотя бы одна сделка за месяц) были около 845 000 счетов, на Московской таких было 2,4 млн. По данным ЦБ, около 60% брокерских счетов пустые, еще на 19% лежит до 10 000 руб.

Так что счетам еще есть куда расти. Проникновение инвестиций в России все еще отстает от других стран. На конец 2020 г. брокерские счета (в том числе неактивные) были открыты у 7,6% россиян старше 18 лет, тогда как в США эта доля 55%, в Китае — 15,7%. По прогнозам аналитиков РБК (приводятся в проспекте эмиссии), количество частных инвесторов к концу 2025 г. приблизится к 38 млн, из них активными будут 12,4 млн, а активы на них вырастут до 32,4 трлн руб.

Частные инвесторы охотно покупают иностранные акции, порой даже охотнее, чем российские. В прошлом году нетто-вложения в иностранные акции, по подсчетам ЦБ, составили 303 млрд руб. против 289 млрд руб. в российские (нетто-притоки на счетах в депозитариях с очисткой от валютной и курсовой переоценки). В январе–июне этого года россияне вложили в иностранные акции еще 223 млрд руб. и 131 млрд — в российские. Центробанк объяснял такую популярность иностранных акций возможностью получить более высокую доходность и диверсифицировать вложения по валютам, странам и по отраслям. Например, на СПБ бирже треть оборота в январе–июне сделали акции Tesla, Virgin Galactic, Alibaba, Apple и Baidu.

В результате доля иностранных акций в активах частных инвесторов на счетах в депозитариях к концу июня превысила 13%, а к концу 2025 г., по прогнозам аналитиков РБК, она может достичь 18%. Но до российских акций им еще далеко: сейчас их доля почти 33%. Во II квартале спрос сместился в пользу российских акций.

Главный конкурент СПБ биржи — Московская. Она больше по оборотам и предлагает более широкий список российских акций, а также паи паевых инвестиционных фондов, валюту, деривативы, драгоценные металлы и пр.

Козырь СПБ биржи — более широкая линейка иностранных бумаг. На нее приходится около 90% оборота иностранных акций и около 45% от общего оборота торгов акциями, расписками и паями (данные ЦБ на II квартал).

До недавнего времени СПБ биржа была единственной российской площадкой, где можно было купить иностранные акции. В августе 2020 г. Московская биржа также запустила торговлю иностранными акциями, правда сначала только в рублях. В сентябре этого года она также стала торговать иностранными акциями в валюте, но пока их список значительно меньше. Российские инвесторы также могут купить иностранные бумаги вне российских бирж, но для этого нужно либо получить статус квалифицированного инвестора, либо обращаться к иностранным брокерам.

Кто продает

Бумаги продает сама биржа. Она предложит до 14,29 млн акций или 12,5% капитала. Ценовой диапазон — $10,5–11,5, то есть капитализация компании может составить $1,2 млрд –1,3 млрд.

Всего биржа рассчитывает привлечь около $150 млн. Из них около $40 млн пойдут на увеличение капитала дочернего «СПБ Банка», расчетного депозитария биржи, еще $80 млн — на увеличение капитала клиринговой дочки («СПБ Клиринг», центральный контрагент для расчетов по сделкам) для дальнейшего роста бизнеса.

Для компании, ее менеджмента, а также большинства действующих акционеров (владеющих в совокупности более 75% биржи) установлен запрет на продажу акций в течение 180 дней.

В течение месяца после сделки дочерняя компания биржи «Восход» может выкупить до 15% от объема IPO для стабилизации цен через маркет-мейкера. В таком случае эти акции будут находиться на балансе «Восхода» как квазиказначейские.

После IPO биржа планирует подать документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, чтобы разместить американские депозитарные акции (ADS) на свои бумаги на Nasdaq. Биржа по-прежнему планирует выйти на зарубежные площадки в 2022 г., сообщил на встрече с инвесторами гендиректор Роман Горюнов.

Хороша ли цена

Ценовой диапазон ниже pre-IPO оценок. Согласно отчету инвесткомпании «Фридом финанс» (акционер биржи), в сентябре она реализовала через свой pre-IPO «СПБ фонд» около 11 500 акций биржи, выручив $115 673, то есть примерно по $13,5 за бумагу.

Но и нынешняя оценка по мультипликаторам выходит выше, чем у других бирж. Если исходить из оценки на IPO, мультипликатор P/E (капитализация к прибыли) за последние 12 месяцев составит порядка 35-38x, подсчитал аналитик «КСП капитал УА» Михаил Беспалов. Для сравнения у Московской биржи P/E 14,4x, у Лондонской — 58,9x, у Nasdaq — 30,7x, перечисляет он. Конечно, Санкт-Петербургскую биржу правильней было бы оценивать, сопоставляя с российским аналогом, однако более высокий мультипликатор в этом случае может быть обусловлен опережающими показателями роста, говорит Беспалов: за 6 месяцев 2021 г. она увеличила чистую прибыль в 4,4 раза год к году, а Московская биржа — на 8,6%.

Чтобы оправдать оценку, СПБ должна увеличить прибыль в несколько раз и не дать ей упасть, выдержав конкуренцию с Московской биржей, говорит аналитик Райффайзенбанка Сергей Гарамита. Например, для капитализации $1,2 млрд прибыль должна достичь и удерживаться на уровне 5,8-6 млрд руб., чтобы ее мультипликаторы были сопоставимы с показателями Московской биржи, оценивает он.

По темпам роста бизнеса, концентрации розничных инвесторов и фокусу на американский рынок она больше похожа на активно растущих онлайн-брокеров и торговые платформы (например, Robinhood, Tradeweb Markets), чем на традиционные биржевые площадки, считают аналитики «Тинькофф инвестиций» (один из организаторов размещения). Медиана P/E таких платформ (на основе прогнозов на 2022 г.) — 48,1х.

«Оценка справедливая, недорогая» — считает замгендиректора по активным операциям ИК «Велес Капитал» Евгений Шиленков. На Nasdaq биржа, скорее всего, будет оценена дороже, потому что там мульпликаторы аналогичных компаний выше, полагает он.

По прогнозам аналитика ФГ «Финам» Игоря Додонова («Финам» — один из организаторов размещения), целевая капитализация биржи на горизонте года — 114,3 млрд руб. или $1,6 млрд по нынешнему курсу.

Перспективы

• Биржа собирается увеличить число иностранных бумаг до более чем 2500 в течение 3-5 лет, в том числе за счет бумаг с Лондонской, Франкфуртской, других европейских и азиатских бирж. Одновременно она планирует расширить линейку российских акций и проводить IPO эмитентов средней капитализации ($0,5–10 млрд), а в 2022 г. начать торговлю опционами, фьючерсами и иностранными ETF (ожидается, что допуск ETF станет возможен с апреля 2022 г.). Есть планы и по развитию ESG-сектора бумаг: ESG-индексов и облигаций, а также углеродных сертификатов.
• Она также планирует зарабатывать на сопутствующих проектах: развивать сервис BestStocks, который агрегирует прогнозы аналитиков по американским акциям (бирже принадлежит 50,1%) и монетизировать рыночные данные (например, предоставляя участникам рынка данные о торговой активности и котировках американских акций в часы отсутствия торгов в США). Развивать сопутствующие услуги стремятся многие мировые биржи: в прошлом году, например, нетранзакционные продукты составили 61% выручки Nasdaq и 40% — Лондонской биржи, пишут аналитики «Тинькофф».
• Еще одно направление развития — географическое. Пока биржа работает только с российским брокерами, но планирует предоставить доступ к своей платформе брокерам из других стран со значительной разницей по времени с США. Это позволило бы их клиентам торговать американскими бумагами в удобное для себя время. В частности, биржа рассматривает подключение брокеров из стран СНГ, Прибалтики, Восточной Европы, Израиля, Индии и Юго-Восточной Азии, пишет она. Затраты на подключение биржа оценивает в $10–15 млн.
• За последние два года биржа значительно увеличила обороты торгов и, как следствие, выручку и чистую прибыль. При этом значимую часть в ее расходах — 38% — составляют фиксированные издержки, не растущие вместе с выручкой. А это значит, что маржинальность компании может расти и дальше по мере роста рынка, считают аналитики «Тинькофф».
• У российского фондового рынка все еще сохраняется высокий потенциал, если учесть низкое проникновение частных инвестиций в России, говорит Додонов. Он ждет, что биржа продолжит выигрывать от растущего интереса россиян к инвестированию. Бум розничных инвесторов — идеальные условия для размещения, считает автор телеграм-канала bitkogan Евгений Коган.

Риски

• Падение активности частных инвесторов. В 2020–2021 гг. биржа развивалась в «тепличных условиях», говорит инвестиционный стратег «Алор брокера» Павел Веревкин: «Инвесторы-новички привыкли, что акции могут только расти, но если в 2022 пузырь на американском рынке акций схлопнется, сможет ли СПБ биржа демонстрировать такие впечатляющие результаты?». Какая-либо значительная коррекция может привести к существенному ухудшению настроений розничных инвесторов и, как следствие, выводу средств с фондового рынка, согласен Додонов. К этому же может привести продолжающаяся тенденция к росту процентных ставок в стране, добавляет он.
• Усиление конкуренции со стороны Московской биржи. Это основной риск для компании: Московская биржа также видит сегмент глобальных акций основным направлением своего развития, говорит Гарамита. Причем Московская биржа хочет занять больше половины российского рынка глобальных акций уже в 2022–2023 гг., добавив больше 2500 акций и предоставив доступ к большому пулу провайдеров ликвидности, надежной платформе, не говоря про высококапитализированный НКЦ, упрощенную работу с налоговыми формами и т. д., перечисляет он. В то же время доходная часть Московской биржи выглядит более надежной, в том числе в сравнении с мировыми аналогами, из-за размеров и очень высокой диверсификации операционного бизнеса, замечает аналитик.
• Биржа сильно зависит от нескольких крупнейших брокеров, указывают аналитики «Тинькофф», а те могут переключиться на альтернативные пулы ликвидности. 99% торгов в 2020 г. проходило через семь брокеров, говорится в проспекте эмиссии биржи.
• Законодательство в сфере ценных бумаг (в том числе в части защиты прав инвесторов) может ограничить возможности по развитию бизнеса, пишет биржа в проспекте эмиссии. Например, с октября инвесторы-новички должны сдавать тесты, чтобы получить доступ к иностранным акциям, если те не входят в определенный ЦБ список индексов. На СПБ бирже на такие бумаги пришлось 47% торгов. Представители Минфина и ЦБ также не раз говорили о планах отменить налоговые льготы по иностранным акциям на ИИС.
• Биржа не планирует платить дивиденды и будет направлять все свободные средства на развитие бизнеса.

Стоит ли участвовать

Мнения экспертов разделились. Хотя недавние размещения других компаний проходили не слишком успешно, это размещение имеет все шансы быть очень удачным, пишет Коган в телеграм-канале. Так же считает и Шиленков: «С учетом этой цены и объема размещения участвовать частным инвесторам определенно стоит на какую-то часть своего портфеля. Компания интересная, растущая, с хорошими темпами развития и масштабными планами».

Оценка предусматривает достаточно высокий будущий рост показателей, так что риски приобретения акций на IPO возрастают, предупреждает Беспалов. Для роста котировок бирже необходимо будет продолжать наращивать финансовые показатели, что в условиях увеличивающихся ставок по депозитам и растущей конкуренции может быть не так просто, опасается он. Теоретически потенциал для роста может создать готовящееся размещение на Nasdaq: оно добавило бы бумагам ликвидности, признает аналитик.

Других экспертов беспокоят результаты последних IPO российских компаний. Бумаги тех эмитентов, что все же разместились, торгуются ниже цены размещения, а Mercury Retail Group (магазины «Красное& Белое» и «Бристоль») и «Делимобиль» в последний момент отложили размещение. Не самый благоприятный фон перед IPO биржи может несколько ограничить интерес инвесторов к сделке, допускает Додонов. Динамика недавних IPO, как минимум, настораживает, согласен Веревкин:

Судя по всему, менеджмент компаний осознал, что российские инвесторы не готовы с руками отрывать переоцененный бизнес. Возможно, рынок просто «наелся».

Сейчас далеко не самая удачная точка входа, считает он: мировые рынки на максимумах, и риск коррекции превышает потенциальный рост. Так что, несмотря на привлекательный темпы роста финансовых и операционных показателей СПБ биржи, участия в IPO Веревкин рекомендует избегать.

Книга заявок, впрочем, может быть уже переподписана. Freedom Holding (куда входит ИК «Фридом финанс», один из организаторов размещения) подала заявку на весь доступный объем размещения по цене выше верхнего ценового диапазона, заявил «Интерфаксу» ее основатель Тимур Турлов. Председатель совета директоров биржи Жак Дер Мегредичан пообещал «не забыть про частных инвесторов» на встрече с инвесторами, организованной «Атоном».

Как купить

Подать заявку можно до 18 ноября включительно. Минимальная заявка в «ВТБ инвестициях» — $100, в «Альфа инвестициях» — $200, «Тинькофф инвестициях» — $400, в «Финаме» — 10 000 руб.