студент Карлова университета (Прага)
Бумаги с максимальной дивидендной доходностью — идея популярная, но не самая эффективная
Дивиденды… И побольше, побольше! Это одна из самых популярных тем на рынке. Вам наверняка попадались подборки «самых дивидендных акций», есть телеграм- и Youtube-каналы, специализирующиеся на такой стратегии инвестирования, а ролики с подборками дивидендных портфелей могут набирать сотни тысяч просмотров. Косвенным подтверждением интереса инвесторов могут быть данные СберИндекса. По состоянию на 20 февраля (после — нет обновлений) наиболее популярными среди розничных инвесторов были акции Сбербанка (обычные и привилегированные), «Газпрома», «Норильского никеля», «Сургутнефтегаза» («префы») и «Лукойла» — у всех, кроме одной, была высокая ожидаемая дивидендная доходность (более 8%).
Насколько это оправдано?
Не все золото, что блестит
Дивиденды могут казаться критерием успешности компании. Однако не все так просто. Хрестоматийный пример, хоть и не из российской практики: никогда не платила дивиденды Amazon.
В финансовой теории существует несколько гипотез, почему компании платят дивиденды, но в России одни (компании с госучастием), просто должны это делать из-за требования правительства, а для других это способ привлечь внимание инвесторов к акциям. Финансовая теория, в частности, гипотеза эффективного рынка исходит из того, что цена акции отражает информацию в том числе о будущих дивидендах компании: покупая акцию, вы платите и за ее будущие дивиденды. Поэтому после закрытия реестра акционеров, которые имеют право на выплаты («дивидендная отсечка»), цена акции падает примерно на величину дивидендов минус налог («дивидендный гэп»). А в следующие 1-6 недель котировки акции зависит прежде всего от общего движения всего рынка.
Как ведут себя бумаги компаний, которые платят высокие дивиденды, по сравнению с рынком? Этот вопрос стал предметом изучения российских исследователей (Abramov et al., 2020), которые составляли различные портфели акций и смотрели на их общую доходность (с учетом дивидендов) за 2006–2019 гг. Оказалось, что портфель, сформированный только по критерию высокой дивидендной доходности, уступил как портфелю акций без дивидендов (в среднем 1% ежегодно), так и индексу Мосбиржи. Схожий результат получился у аналитиков БКС, которые составили из российских акций два портфеля: в один вошли компании с дивидендами выше среднего, в другой — остальные. Выиграл второй — даже с учетом реинвестирования получаемых дивидендов.
Это, кстати, не наша национальная особенность. Такой вывод соотносится с американскими исследованиями. Ученые (Hartzmark, Solomon, 2019) пришли к выводу, что инвесторы по-разному относятся к дивидендам и изменению стоимости акций: доход от дивидендов ошибочно воспринимается ими как «бесплатный» и отделяется от дохода или убытка от движения цен. Из-за этого акции «дивидендных» компаний кажутся инвесторам более привлекательными, и они могут быть готовы за них переплачивать, особенно в периоды низких процентных ставок.
Такая переплата, естественно, ведет к низкому доходу в будущем, что и подтвердилось в результате исследования: инвесторы теряют 2–4% в год в периоды высокого спроса на доходность. Еще один неприятный побочный эффект: погоня за дивидендами снижает диверсификацию портфеля, поскольку далеко не все компании платят дивиденды.
Если не дивиденды, то…
Традиционная финансовая теория (Miller, Modigliani, 1961) говорит, что инвестору не надо воспринимать доход в зависимость от его источника, то есть не делать различий между доходом от дивидендов и от изменения котировок. Такой подход влечет за собой пересмотр процесса выбора бумаг.
Если выбор «дивидендных» акций был обусловлен желанием «гарантированного» дохода, то стоит обратить внимание на облигации российских компаний — некоторые из них все еще предлагают доходность, сопоставимую с инфляцией. Если же инвестор ищет больший доход (в обмен на больший риск потерь), то можно выбрать подходящий фонд. Если вам комфортны дивидендные акции, ничего плохого в них нет — просто дивидендная доходность не должна быть единственным критерием включения бумаг в портфель. Российский фондовый рынок в этом году разочаровал многих, и то малое, что может сделать инвестор — снизить для себя возможность еще больших разочарований в будущем.