О предстоящих продажах валюты Минфин и ЦБ объявили в среду. Вскоре после этого рубль начал укрепляться: более, чем на 2 рубля к доллару (3%), на 1,5 рубля к евро (2%) и на 20 коп. к юаню (2%). «До инвесторов начинает доходить, что бюджетное правило вернулось!», — констатировали аналитики MMI. Что же до них дошло?

Сколько продают

54,5 млрд руб. за месяц с 13 января по 6 февраля. Операции будут проводить равномерно, чтобы не повлиять на рынок, напомнил ЦБ. Получается по 3,2 млрд руб. в день.

Дальше Минфин будет объявлять (в третий рабочий день месяца) объем операций на следующий месяц.

Зачем продают

Вообще-то чиновники собирались (ну или просто говорили об этом) не продавать валюту, а покупать. Это стало одной из причин падения рубля в декабре: мало нам дешевой нефти и прочих неприятностей, так и власти не прочь опустить курс — они давно жаловались, что рубль слишком крепкий.

План был такой. В бюджете на 2023 год заложено 8,9 трлн руб. нефтегазовых доходов. Сколько их окажется на самом деле, никто не знает. Но если они превысят 8 трлн руб., то остальное пойдет в Фонд национального благосостояния (ФНБ): на эти деньги будет куплена валюта — юани (доллары, евро и прочие фунты-франки России теперь покупать нельзя — заморозят).

Конца года Минфин ждать не собирается. Поступление нефтегазовых доходов распланировано по месяцам, и Минфин оценивает, сколько соберет. Если оценка получается больше плана, кладет эту разницу в копилку, если меньше — продает валюту из ФНБ, покрывая недостачу. После введения эмбарго российская нефть подешевела, и Минфин оценил недобор в январе в 54,5 млрд руб. На эту сумму и будет продаваться валюта.

Много это или мало

Скорее мало. В масштабах бюджета это примерно 2% расходов (всего они 29 трлн рублей — в среднем чуть менее 2,5 трлн в месяц). В масштабах валютного рынка — тоже. Оборот торгов парой «юань-рубль» на Московской бирже на этой неделе был от 59 до 106 млрд руб. в день. Получается 3-5% оборота.

Это уже серьезней, но надо учитывать и доллар с евро (в среднем 140 млрд руб. на двоих в день), потому что операции Минфина опосредовано повлияют и на них. Если в результате продаж юаня его курс к рублю сильно упадет, игроки на рынке начнут покупать юани за доллары (такая пара торгуется на бирже) или продавать доллары, а на полученные рубли скупать подешевевшие юани — в общем, так или иначе зарабатывать на получившийся аномалии, устраняя ее. На этом основывалась обсуждавшаяся прошлым летом, когда доллар упал до 50 рублей, идея валютных интервенций: покупка юаней потянет вверх и недоступные для властей доллар с евро.

Юаней в ФНБ на 1 декабря было почти 310 миллиардов — это более 3,1 трлн рублей. А всего в ликвидной части ФНБ (той, что Минфин может потратить) примерно $125 млрд — при $55 за баррель резервов для интервенций хватит более чем на пять лет, заключают аналитики SberCIB Investment Research. Но неизвестных слишком много (кроме цены нефти это и сколько ее будет добываться, и какой будет курс). Аналитики MMI попытались это оценить. Вариантов много, есть и тревожные (например, при сокращении добычи не до 10 млн баррелей в день, а до 9,5 резервы будут тратиться гораздо быстрее и даже $55 за баррель не обеспечивает достаточного запаса.

Чего тогда все переполошились

Тут две причины. Первая — лиха беда начало: дальше сумма может и вырасти. Вот, например, Минфин пишет о рисках, что экспорт газа окажется меньше прогноза, а с ним и поступления от экспортной пошлины — это «будет учтено в корректировке в последующие месяцы». В феврале, по оценкам аналитиков SberCIB, продажи валюты могут составить уже 200 млрд руб. О покупках пока никто не заикается. Бюджет сверстан исходя из средней цены $70,1 за баррель и курса доллара 68,3 руб.

Вторая — сам факт возвращения бюджетного правила, хоть в каком-то виде. С 2017 года, когда его ввели, оно служило одной из главных опор экономической стабильности. Но и сейчас оно создает хоть какую-то предсказуемость в условиях полного хаоса. Власти по понятным правилам планируют свои действия и заранее информируют о них. Если такие операции продолжатся, эффект будет накопительным, объясняют аналитики Промсвязьбанка, к тому же новость может повлиять на настроения участников рынка.

Что это принесет

Во-первых, немного успокоит и стабилизирует валютный рынок. Власти, конечно, хотели ослабить рубль, но паника им не нужна, и 20%-ный обвал рубля в декабре им явно не понравился. «Эти операции позволят компенсировать существенную часть негативного влияния на рубль от недавнего падения цен на нефть», — пишут аналитики SberCIB. Курс рубля вообще будет меньше зависеть от цен на нефть. Когда нефть дешевеет, курс рубля при прочих равных тоже должен падать (предложение валюты на рынке уменьшается). Но тут срабатывает противовес: нефтегазовые доходы бюджета тоже сокращаются, недотягивают до плана — и Минфин продает часть резервов, поддерживая рубль. И, наоборот, если нефть дорожает, он покупает валюту, не давая рублю укрепиться слишком сильно. В общем, курс будет меняться более плавно, и декабрьская история не должна повториться (если, конечно, не прилетит очередной «черный лебедь»).

Во-вторых, бюджет получает дополнительные доходы, причем, повторимся, по понятной схеме. В этом году ФНБ назначен главным источником затыкания бюджетной дыры — 2,9 трлн руб., или почти весь дефицит. Минфин, впрочем, настроен по максимум сэкономить фонд, по возможности больше занимая на рынке.

Продажи валюты по бюджетному правилу примерно на 60% компенсируют эффект от падения экспорта нефти и нефтепродуктов (имеются в виду доходы), посчитали аналитики SberCIB.

Исключение из правила

И все же новое бюджетное правило неполноценное. Как ни странно, оно может не успокоить, а раскачать рынок, усилить колебания курса. Дело в том, что нефтегазовые доходы бюджета зависят не только от цены нефти и размера ее добычи, но и от курса рубля. Налоги и пошлины установлены в долларах, и чем меньше рублей дают за доллар, тем меньше их получает государство. Интервенции укрепляют рубль, сокращая доходы, что может потребовать больших интервенций, что еще больше укрепит рубль… Примерно так объясняют механизм аналитики «Моих инвестиций».

Но главное не это. Смысл старого правила был не отвязать рубль от нефти или скопить побольше в ФНБ или сдержать инфляцию (есть у него и такой полезный эффект, который проявит себя и в новой версии). Соль в ограничении расходов бюджета. Нельзя потратить слишком много нефтедолларов. Заработал в другом месте (ненефтегазовые доходы) — трать на здоровье! Но шальные деньги от роста цен на нефть — нет.

«Сейчас не соблюдается именно самая важная часть правила — ограничивающая расходы [нефтегазовые доходы от нефти дороже $40 в ценах 2017 г. изымались в ФНБ, их нельзя было потратить]», — отмечают аналитики «Твердых цифр». А чрезмерные расходы имеют свойство оборачиваться падением рубля: часть денег обязательно перетечет на валютный рынок. Поэтому «говорить о среднесрочно стабильном уровне курса сложно (невозможно)», заключают аналитики «Твердых цифр»: вырастут расходы, как в 2022-м, упадет рубль.

Но к этой части правила Минфин вернется не раньше 2025 года…