Совет директоров ЦБ решил оставить ключевую ставку на уровне 7,5% годовых — в шестой раз подряд. Ставка находится на этом уровне с сентября 2022 г.

Сигнал также остался ястребиным, но стал даже более жестким, чем после заседания в конце апреля. Тогда сигнал ЦБ был таким: «В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки». Теперь он звучит так: «В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».

Рынок этого и ждал: сохранения ставки и жесткого сигнала — возможно, даже более жесткого, чем в апреле. Это показал и опрос «Интерфакса». Намекал на это и ЦБ: на прошлой неделе зампред ЦБ Алексей Заботкин говорил, что ситуация в экономике примерно соответствует той картине, которая наблюдалась накануне заседания в апреле: «Наверно, тот сигнал, который совет директоров давал в апреле, по-прежнему в полной мере оправдан, 9 июня мы будем оценивать целесообразность повышения ставки».

Однако в отличие от апреля эксперты в этот раз были не единогласны. Примерно каждый пятый участник разных консенсус-прогнозов ждал повышения ставки, отмечает аналитик Промсвязьбанка Денис Попов. Основания для сомнений были.

«Мы предметно рассматривали повышение ставки», — рассказала председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. По ее словам, варианты были 0,23, 0,5 и 0,75 пункта, но решили пока сохранить ставку и ужесточить сигнал: «С нашего апрельского заседания проинфляционные риски возросли, а значит, увеличилась и вероятность повышения ключевой ставки. Мы допускаем возможность ее повышения на ближайших заседаниях. Масштаб повышения будет зависеть от поступающих данных о динамике цен, инфляционных ожиданий, совокупного спроса».

Баланс рисков еще больше сместился в сторону проинфляционных, отражая активное восстановление внутреннего спроса, констатирует ЦБ:

🔷 Темпы прироста цен, в том числе устойчивые показатели, продолжают увеличиваться

🔷 Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий остаются повышенными

🔷 Экономическая активность растет быстрее, чем предполагалось в апрельском прогнозе ЦБ.

🔷 Ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда по-прежнему формируют проинфляционные риски.

«Будущее проинфляционно, но доверительные интервалы широки по историческим меркам — внимательно следящий за выходящими данными Банк России не изменит ставку, но ужесточит сигнал с неоднократно повторенного „будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях“ на „допускает возможность“ и обратит еще больше внимания на усиливающиеся проинфляционные факторы», — писали накануне Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит

ЦБ все больше беспокоится о возможном ускорении инфляции, но картина очень противоречива. Аналитики регулятора (это не его официальная позиция) в бюллетене «О чем говорят тренды» отметили продолжающееся усиление инфляционного давления и даже предупредили о возможном перегреве экономики. На фоне растущего потребительского спроса и ослабления рубля увеличиваются проинфляционные риски, что может привести к повышению текущих темпов роста потребительских цен и ускорению годовой инфляции. Тогда может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика, предупредили аналитики ЦБ.

Ускорение инфляции в годовом выражении (до 2,8% на последней неделе) было ожидаемым, об этом предупреждал и ЦБ, и аналитики: это прежде всего эффект базы (год назад в это время скачок цен сменился дефляцией и по мере ее выхода из базы рост цен будет получаться больше). А вот недельные данные противоречивы. Вроде бы налицо ускорение: три последние недели принесли 0,04%, 0,08% и 0,21% с 30 июня по 5 мая — максимальный недельный прирост с начала февраля.

Аналитики Промсвязьбанка считают ускорение недельной инфляции кратковременным: приближается сезонное снижение цен на продукты. Их коллег из MMI встревожили не столько последние данные, сколько результат недели 23–29 мая. Рост цен без самых волатильных компонент составил, по их оценкам, 0,17% (против 0,14% и 0,1% двумя неделями ранее), а главное — резко изменился баланс дорожающих (65%) и дешевеющих (24%) позиций. Таким перекошенным этот баланс последний раз был в конце января, отмечают они: без волатильных компонент мы видим ускорение цен широким фронтом, и это явно дает ЦБ основания всерьез подумать о повышении ставки. Зато в последнюю неделю, несмотря на ускорение рост цен до 0,21% — максимальный недельный прирост с начала февраля, баланс позиций подравнялся до 54% на 38%, минимум за последние 7 недель, отмечают аналитики MMI.

Одно очень высокое значение недельной инфляции не является подтверждением материализации проинфляционных рисков, но ждать явного подтверждения их реализации приведет к тому, что ситуация выйдет из-под контроля, описывают проблему выбора, перед которым стоит ЦБ, аналитики «Твердых цифр». Инфляционное давление среднесрочно будет нарастать, предупреждают они: основными факторами станут восстанавливающийся потребительский спрос, изменение порядка расчета экспортной пошлины на зерно и перенос ослабления рубля в цены. В комментарии к апрельскому заседанию ЦБ назвал первым в списке дезинфляционных рисков сохранение высокой склонности населения к сбережению, напоминают «Твердые цифры»: «Теперь одним риском стало меньше — потребительский спрос нарастает». Из таких рисков остались высокие доходности ОФЗ и восстановление импорта, отмечают они, делая вывод: баланс рисков все больше смещается в сторону проинфляционных. Оживление потребительского кредитования и улучшение потребительских настроений свидетельствуют о дальнейшем снижении склонности населения к сбережению с повышенных значений, отмечает ЦБ.

Аналитики Альфа-банка отмечают опубликованные на прошлой неделе неожиданно хорошие результат за апрель. Экономическая активность существенно превзошла ожидания, безработица достигла нового исторического минимума, продолжился рост зарплат: «Статистика за апрель указывает на существенный рост инфляционных рисков и закрывает окно возможностей для понижения ставки в ближайшие кварталы; сейчас мы ожидаем, что ЦБ ужесточит риторику, повышение ставки является нашим базовым сценарием для следующего заседания 21 июля».

Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев полагает, что уже на следующем заседании 21 июля ЦБ начнет цикл повышения ключевой ставки и поднимет ее на 25 пунктов, до 7,75%: «Мы сохраняем наш прогноз о том, что ЦБ в этом году поднимет ключевую ставку на 100 б. п., до 8,5%».

Решение ЦБ соответствует ожиданиям рынка и поэтому не окажет значимого влияния на курс рубля, депозитные и кредитные ставки в экономике, считает Васильев: денежно-кредитные условия остаются нейтральными, т. е. не стимулируют и не ограничивают экономический рост.

В то же время он считает вероятным небольшое постепенное повышение депозитных и кредитных ставок (в пределах 50 б. п.) в ближайшие месяцы на ожиданиях вероятного подъема ключевой ставки в этом году. Также вероятно продолжение умеренного повышения доходностей на рынке ОФЗ, а вслед за ними и ставок по ипотеке.

По всей видимости, регулятор постепенно готовится к подъему ставки во втором полугодии, считает Игорь Рапохин из SberCIB, к концу года ЦБ повысит ставку до 8%. Впрочем, умеренное повышение ставки уже заложено в котировки, поэтому такие комментарии не должны вызвать значительной реакции на денежном рынке и рынке ОФЗ.

Аналитики «Локо-инвест» не ждут реализации в полной мере всех тех рисков, о которых говорит ЦБ, и сохраняют прогноз, что ставка в июле не изменится.