Инфляционное давление продолжает усиливаться, отметили аналитики ЦБ в бюллетене «О чем говорят тренды» (это не официальная позиция регулятора) и даже предупредили о возможном перегреве экономики. Потребительский спрос растет, рубль слабеет, это может привести к повышению как текущих темпов роста потребительских цен, так и ускорению годовой инфляции — тогда может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика (повышение ключевой ставки), предупреждают они.

ЦБ давно предупреждает о рисках ускорения инфляции, его аргументы почти не изменились: экономика перешла к росту, получая подпитку от растущего спроса со стороны государства, населения и инвестиций, а «оживление потребительского спроса стало заметной и набирающей силу тенденцией в последние месяцы». Она обусловлена растущим спросом на труд при дефиците предложения, ускоряющимся ростом реальных заработных плат, увеличением потребительской уверенности и снижением уровня тревожности, а также накоплениями, сделанными в предыдущие кварталы, когда наблюдалась высокая норма сбережений.

Инвестиции частного сектора тоже увеличиваются, хотя об этом можно пока судить только по косвенным и опросным данным, пишут аналитики ЦБ. Повышенный уровень неопределенности не привел к спаду частных инвестиций в этом году. ЦБ предполагает, что дело в том, что компании, как во время коронакризиса, переформатировали инвестиционные программы на решение краткосрочных задач: «Это может быть связано с созданием ремонтных мощностей, мощностей по производству критически важных запчастей и комплектующих (там, где возможно)». А часть таких инвестиций связана с госпрограммами импортозамещения. То есть инвестиции есть, а роста предложения — нет.

Все это тревожит аналитиков ЦБ: если спрос вырастет, экономика не сможет его удовлетворить, и тогда он приведет к росту не выпуска, а цен. «Обостряется конкуренция за ресурсы — трудовые, производственные, финансовые, — говорится в бюллетене. — Это уже видно по рекордно низкой безработице при росте занятости, рекордно высокому или близкому к этому уровню загрузки производственных мощностей во многих отраслях, быстром росте корпоративного кредитования. Это означает, что предложение товаров и услуг отстает от спроса и, если этот разрыв не будет закрыт за счет увеличения импорта, экономика войдет в фазу перегрева, когда на дальнейший рост спроса будут реагировать прежде всего цены и гораздо в меньшей степени — производство».

Аналитики MMI считают, что именно с этим связано повышение прогноза роста экономики в этом году, его верхняя граница у ЦБ самая оптимистичеая — 2%. «Столь оптимистичный прогноз свидетельствует, что аналитики ЦБ, возможно, уже сейчас видят положительный разрыв выпуска в экономике (перегрев) и прогнозируют его дальнейшее расширение. Это значит, что ждем повышения ставки», — писали они в конце апреля, когда ЦБ обновил прогноз.

Риски есть, но вряд ли они реализуются, считают эксперты.

«На стороне предложения ситуация неплохая, несмотря на вечную тему нехватки трудовых ресурсов. Речь о некоторых опасениях насчет возможного роста спроса, но это пока в зоне страхов, а не реальности», — говорит главный экономист «Ренессанс капитала» по России и СНГ Софья Донец. С импортом все не так плохо, даже ЦБ признает, что импорт восстанавливается быстрее, чем он ожидал. Донец обращает внимание на то, что большинство показателей вернулись на докризисный тренд, и опубликованные вчера данные Росстата по спросу за апрель укладываются в эту картину: «Если делать прогноз „по линейке“, то спрос уйдет в зону перегрева. Но, скорее, восстановительный спрос заканчивается и дальше он будет более умеренным. Возвращение на докризисный тренд — это норма, а не перегрев».

Реальные (с поправкой на инфляцию) зарплаты в годовом выражении в марте выросли на 2,7% несмотря на эффект высокой базы (в марте-2022 они прибавили 8,2%), отмечают аналитики «Твердых цифр». Тогда это произошло благодаря взлету цен на сырье и обвалу рубля — выделялся рост зарплат в нефтегазовом секторе, объясняют они, сейчас конъюнктура сырьевых рынков уже не такая оптимистичная, но средние по экономике зарплаты устойчиво растут под влиянием дефицита рабочей силы. Это поддержит потребительский спрос — это дополнительный источник инфляционного давления на фоне ограничений со стороны предложения, считают они. Аналитики «Твердых цифр» обращают внимание на то, что в I квартале доля доходов, которые домохозяйства потратили на товары и услуги, составила 89% — больше было только во время ажиотажа в I квартале 2022 г.

Можно опасаться, что мы окажемся в ситуации 2021 г., когда был постковидный спрос, согласна Донец, но вряд ли это произойдет: «Пока мы на развилке, мы не оказались в реальности перегрева. Я считаю, что мы его избежим. Я не вижу пресловутого навеса сбережений, они растут не так быстро, как в постковидный период. Тогда было примерно 20%, но инфляция была много ниже». Внутренние сбережения растут не сильно, а те, что за границей, не представляют грозу для спроса, рассуждает она: «Можно начать тратить то, что сберегали, но люди много потеряли в прошлом году на финансовых пертурбациях, а часть сбережений перевели за границу».

Оптимизм последних месяцев (настроения потребителей и предприятий на максимумах за 10 лет), конечно, может подтолкнуть людей «пуститься во все тяжкие», продолжает Донец, но это все же маловероятно. «Этот оптимизм вызван скорее тем, что все оказалось не так плохо, как думали недавно. Но неопределенность никуда не делась, риск „черного дня“ увеличился — налицо разумная подстраховка логично откладывать не меньше».

ЦБ перестраховывается, согласен аналитик другой финансовой организации. С предложением картина статична: свободных факторов производства нет и быстро нарастить его, если спрос вырастет действительно вырастет, не получится. Вот только рост спроса, по его мнению, под большим вопросом.