«Минфин стал занимать на ОФЗ, как сумасшедший», — пишут аналитики MMI, тщетно пытаясь найти этому объяснение. Вернувшись на рынок в октябре, он сначала, как и обещал, тестировал рынок, разместив по 25 млрд руб. классических ОФЗ и флоатеров — облигаций с плавающим купоном, привязанным к ставке денежного рынка.

Дальше пошли сюрпризы. Две следующие среды (бумаги всегда размещаются и гасятся в этот день) Минфин проводил безлимитные (берите сколько хотите, размер ограничен лишь объемом выпуска) аукционы по всем типам бумаг: классическим, флоатерам и с защитой от инфляции (линкеры, купон по ним 2,5%, но номинал индексируется по инфляции). Таким образом он смог продать бумаг еще на 344 млрд руб., в основном флоатеров (231 млрд руб.) — они сейчас наиболее востребованы рынком. А вчера по классическим ОФЗ Минфин дал невиданную премию к рынку — более 0,5% годовых по доходности.

Темпы размещения бумаг и рекордный дисконт к вторичному рынку удивили профессиональных участников, пишут аналитики «Локо инвест»: «Такого мы и правда еще не видели. Кто-то даже считает это непоследовательным».

Минфин обещал «тестировать рынок аккуратными размещениями», напоминают аналитики «Локо инвеста». «Не будем предлагать большие объемы, сначала протестируем рынок и посмотрим, что с ним происходит», — говорил профильный замминистра финансов Тимур Максимов. В то же время, продолжают аналитики «Локо инвест», он же «предупреждал», что Минфин будет экспериментировать, а справедливая доходность ОФЗ может находиться на 1-1,5% выше тех уровней, так как на бумаги нет нужного спроса. «И ведомство, пусть для кого-то это выглядит резко, повышает ставки, делая долговые инструменты более привлекательными, играя на жадности инвесторов», — заключают аналитики «Локо инвеста».

Рынку действительно нужен стимул. Объем торгов облигациями на Московской бирже в октябре сократился более, чем на 9% (впрочем, другие сегменты просели еще сильнее).

Главный аналитик Промсвязьбанка Дмитрий Монастыршин связывает агрессивные заимствования Минфина с «аккумулированием ликвидности для планового погашения гособлигаций в ноябре–декабре на 562 млрд руб.» (цитата по «Интерфаксу»). По его мнению, в условиях планируемого дефицита бюджета в ближайшие месяцы Минфин, скорее всего, продолжит размещать ОФЗ в больших объемах. Такая стратегия оправдана в условиях рисков увеличения дефицита бюджета и вынужденного повышения ставок ЦБ, если дефицит и инфляция будут расти, считают аналитики «Локо инвест».

Угроза эта очень реальна, уверены аналитики MMI. Основываясь на свежих данных за сентябрь, они сомневаются в реалистичности прогноза Минэкономразвития, который предполагает сокращение ВВП по итогам года на 2,9%. Их логика проста: если оценки за III квартал верны, то спад экономики в IV квартале не должен превысить 5,5%, а это означало бы квартальный рост (с устранением сезонности) более 2%. «Это мегарост, который практически исключен», особенно на фоне вступления в силу нефтяного эмбарго с 5 декабря, заключают они.

В таком случае прогноз доходов бюджета существенно завышен, продолжают они и приходят к выводу, что дефицит будет больше, чем запланировано (возможно, и расходы занижены, так как, очевидно, в них не закладывалась мобилизация): «Возможно, это и объясняет, почему Минфин стал занимать на ОФЗ, как сумасшедший. Итоги вчерашнего аукциона в 15-летней бумаге — это, конечно, полный шок. Либо Минфин знает, что дальше будет полный …и….е… (т.е. знает реальный объем будущих военных расходов), либо? Мы не знаем, что может еще объяснить такую агрессию Минфина, других версий у нас нет».

Издержки такой стратегии Минфина — снижение цен всех облигаций с фиксированный купоном (из-за роста доходностей), а также «бОльшая осторожность инвесторов на последующих аукционах и, вероятно, бОльшая доходность по бумагам», предупреждают аналитики «Локо инвест», напоминая, что в следующем году предстоят «приличные объемы размещений».

Приличия пока таковы: 2,5 трлн руб. валовых заимствований с возможностью увеличения еще на триллион.