Разгон инфляции больно бьет по сбережениям и инвестиционным портфелям, особенно по облигациям. «Стоит ли вообще делать сбережения в периоды высокой инфляции? Это риторический вопрос. Если инфляция такая, как в Зимбабве, когда цены удваиваются за пару недель, то не стоит. Однако при умеренном росте цен на рынке есть инструменты, которые могут защитить от инфляции», — говорил в ноябре президент Сбербанка Герман Греф.

Он имел в виду специальные облигации с пересчитываемым номиналом (линкеры) или переменным купоном (флоутеры). Разберемся, как они работают.

Прямая защита

Основной антиинфляционный инструмент — это облигации федерального займа с номиналом, индексируемым в зависимости от официальной инфляции (ОФЗ-ин). Их еще называют линкерами. Сейчас на Московской бирже в обращении находятся четыре таких выпуска: 52 001-52 004 с погашением в 2023, 2028, 2030 и 2032 гг.

Ставка купона по ним фиксированная — 2,5% годовых, но их номинальная стоимость ежедневно индексируется на уровень инфляции, взятый с трехмесячным лагом. Чем сильнее вырос индекс потребительских цен (ИПЦ) по сравнению с тем, что был на дату размещения бумаг, тем выше номинал. Посмотреть, как индексируется номинал ОФЗ-ин, можно на сайте Минфина. Вместе с ним возрастает и размер купона.

Инфляционный линкер дает инвестору гибкость при реагировании на инфляцию, говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Хотя защитить от инфляции классическая облигация с фиксированным купоном может даже лучше благодаря большей доходности, допускает он.

Полученная разница и будет той инфляцией, которую сейчас ожидает рынок, объясняет Ковалев. В результате инвестор может соотнести свои ожидания с инфляцией, заложенной в рынок и в зависимости от результата выбрать подходящий инструмент. Если ваши ожидания по инфляции выше уровня, который заложен сейчас в рынок, то надо покупать линкер, говорит Ковалев, если же они ниже, то доходнее просто купить классическую ОФЗ.

Такие облигации позволяют защититься от инфляции, но в период ее снижения их доходность может оказаться ниже, чем у облигаций с фиксированным купоном, предупреждает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Игорь Галактионов. Он призывает инвесторов очень внимательно ознакомиться с формулой, по которой рассчитывается ставка купона, а также изучить, как такие бумаги вели себя в периоды скачков инфляции в прошлом.

На американском рынке есть свои линкеры — казначейские облигации США с привязкой к инфляции (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS). Они выпускаются сроком на 5,10 и 30 лет, а их номинал дважды в год индексируется на уровень индекса потребительских цен (CPI). Их можно купить через некоторых российских брокеров (например, «БКС мир инвестиций», «Открытие инвестиции»), но для этого понадобится статус квалифицированного инвестора.

Не прямая защита

Другой инструмент защиты от инфляции это флоутеры — облигации с постоянным номиналом и плавающим купоном, ставка которого зависит от определенного индикатора.

Самый распространенный их вид на российском рынке — это ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-пк), величина которого привязана к ставке российского межбанковского рынка RUONIA. По ней крупные банки предоставляют друг другу необеспеченные кредиты на один день, ее значение ежедневно рассчитывает и публикует Центробанк. Зачастую ЦБ реагирует на рост инфляции повышением своей ключевой ставки, а за ней меняются и ставки межбанковского рынка, получается, что ОФЗ-пк тоже реагируют на инфляцию.

Купоны по флоутерам обычно платятся раз в полгода или раз в квартал в зависимости от выпуска. Ставка купона по старым выпускам ОФЗ-пк (29 007–29 012) рассчитывается на основе средней RUONIA за предыдущие полгода с небольшой премией. С 2019 г. в новых выпусках порядок расчета изменился: ставка купона определяется на основе RUONIA за текущий купонный период с лагом в семь дней. Такие бумаги лучше защищены: хотя заранее ставка купона неизвестна, она ближе к уровням ставок на рынке, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист. Точный размер ставки купона за тот или иной период Минфин обычно сообщает за несколько дней до платежа. Посмотреть величину купонов можно здесь.

Сейчас в обращении находятся 16 выпусков ОФЗ-пк разных сроков (их номера начинаются с 24 или 29). По наблюдениям Жорниста, ликвидность во флоутерах обычно выше, чем в линкерах. Но в целом оба типа бумаг пока не очень популярны среди частных инвесторов, говорит он.

Такие бумаги можно рассмотреть в качестве консервативной составляющей портфеля, но защитить от рыночного стресса они могут не всегда, предупреждает управляющий: были примеры, когда как флоутеры, так и линкеры падали по 10% следом за обычными ОФЗ. С другой стороны, когда долговой рынок снижается долго и постепенно, такие бумаги действительно могут потерять меньше или даже вырасти в цене (и это в дополнение к плавающим купонам), продолжает Жорнист: «Если длинные ОФЗ за последние полгода потеряли около 20%, то флоутеры практически не изменились в цене. Хотя и заработать на них, как на более консервативном инструменте, при росте рынка тоже получится меньше, чем на стандартных ОФЗ».

Негосударственная защита

Такие облигации с плавающим купоном выпускает не только государство. Причем у компаний перечень индикаторов, к которым может быть привязана ставка купона, намного шире: это не только RUONIA, но и сама ключевая ставка, кривая ОФЗ, инфляция и пр. Например, ставка купона облигаций РЖД БО-18 рассчитывается как уровень инфляции плюс 1 процентный пункт, у ФСК — плюс 2,5 п.п (ФСК ЕЖС-22).

Но корпоративные флоутеры, как и любые корпоративные бумаги, уступают в ликвидности ОФЗ и несут кредитный риск эмитентов (правда, дают за него премию к доходности), говорит Жорнист: «Флоутеры, например, выпускала „Роснано“, столкнувшаяся в прошлом году с проблемами при выплатах». Среди ликвидных инструментов можно отметить всего два выпуска: РЖД-32 и ФСК ЕЖС-22, говорит Галактионов.

Комплексная защита

Те, кто не хочет выбирать отдельные выпуски инфляционных облигаций, могут вложиться в специализированные фонды, в том числе и на американские TIPS. На Московской бирже, например, доступен Finex TIPS ETF, следующий за индексом Solactive US 5-20 year inflation-linked bond index. Как следует из названия, в него входят облигации казначейства США с защитой от инфляции со сроком погашения 5-20 лет. Фонд доступен как в долларах (комиссия за управление — 0,25%), так и в рублях (0,35%).

В конце прошлого года на Московской бирже появился БПИФ «Ингосстрах инфляционный» под управлением УК «Ингосстрах — Инвестиции», отслеживающий динамику российских ОФЗ-ин (комиссия 0,15%).

Квалифицированные инвесторы могут также получить доступ к иностранным фондам iShares TIPS Bond ETF, SCHWAB U.S. TIPS ETF или ETF Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations (отслеживает казначейские линкеры Франции и Германии).