Растущие инфляция и процентные ставки подошли к тому уровню, за которым предприятия уже не могут повышать зарплаты, но могут сокращать инвестиции.

По итогам июля рост реальных зарплат в годовом выражении составил 10,5%, радовался президент Владимир Путин и призывал правительство развивать успех: «Это хорошо, конечно. Нужно поддержать такую тенденцию, сделать ее устойчивой». Вряд ли получится, сомневаются эксперты.

Зарплаты растут такими темпами из-за отчаянного кадрового голода: предприятиям не хватает рабочих рук. Взять их неоткуда: безработица на историческом минимуме (3% летом), на рынок труда выходит малочисленное поколение.

Проблема нехватки персонала усилилась как в целом по экономике, так и во всех основных отраслях: обеспеченность работниками в III квартале обновила локальный минимум с пандемийного I квартала 2020 г., показал проводимый ЦБ мониторинг предприятий. Ряд предприятий обрабатывающих производств, торговли и услуг сообщал о «вынужденном повышении заработной платы сотрудникам в условиях острого дефицита персонала и высокой конкуренции на рынке труда среди работодателей», отмечает ЦБ. Бизнесу не остается ничего кроме как повышать зарплаты, но возможности не бесконечны.

«Несмотря на дефицит труда, компании, похоже, уже не могут достаточно быстро повышать оплату труда», – отмечается в докладе Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП): «Вместе со скачком инфляции рост реальной заработной платы остановился и сменился легким сжатием (май: +1,3%, июнь: +0,3%, июль: -0,5% сезонность устранена)». Пока, конечно, можно говорить, скорее, о тенденции остановки роста и переходе ко временной стагнации реальной зарплаты, не более того, делают оговорку эксперты ЦМАКП.
Минэкономразвития прогнозирует замедление роста реальных зарплат с 6,2% в этом году до 2,5% в 2024 г. в базовом сценарии и с 6% до 1,4% – в консервативном (в прошлом году они прибавили 0,3%). Ждут этого и эксперты: в последнем макроэкономическом опросе 30 аналитиков (его проводит ЦБ) ухудшили оценки с 3,3% до 3%: прогноз роста номинальных зарплат на следующий год повышен с 7,8% до 8,1%, но прогноз инфляции увеличен еще сильнее – с 4,5% до 5,1%.
Скачок инфляции и повышение ключевой ставки уже бьют по экономике, отмечают эксперты ЦМАКП: «В ряде отраслей доходность даже текущего бизнеса ниже уровня ставки денежного рынка («безрискового держания денег»), что подрывает стимулы компаний к неизбежно рискованным инвестициям». Зачем рисковать, если такую же доходность можно получить, разместив средства в надежные финансовые инструменты.

Это начало проявляться в настроениях предприятий. Оценки инвестиционной активности в III квартале ухудшились – и текущей ситуации, и особенно ожиданий, показал мониторинг предприятий. Замедление инвестиционной активности отмечалось предприятиями впервые с момента последовательного роста, начавшегося в III квартале 2022 г., а ожидания инвестиционной активности на IV квартал указывают на более умеренный рост инвестиций по сравнению с III кварталом, комментирует ЦБ.

Технически рентабельность не выходит за двузначные пределы, но не стоит сравнивать ее со ставками, ведь не вся деятельность предприятий финансируется за счет заемных средств, предостерегает главный экономист «Ренессанс капитала» по России и СНГ Софья Донец. А вот для оценки инвестиций это сравнение корректно: слишком высокие ставки отбивают желание инвестировать, меньшее число проектов будет окупаться. Она считает пороговым уровнем среднее за год значение ключевой ставки 12%, то есть середину нынешнего прогноза ЦБ на 2024 г. 

ЦБ в своем прогнозе исходит из среднего значения ключевой ставки в 2024 г. 11,5-12,5%. Этот прогноз был сделан в сентябре, но ситуация так быстро меняется, что в октябре регулятор представит новый прогноз, в котором учтет, в частности, резкое увеличение расходов бюджета в следующем году. Это потребует от Центробанка более жесткой политики в течение большего времени, предупреждал зампред Алексей Заботкин: «Когда мы говорим о продолжительном времени поддержания жесткой ДКП, мы говорим ровно о том, что для того, чтобы погасить уже накопленный инфляционный импульс, скорее всего, потребуется не несколько месяцев, а несколько кварталов».

Многое зависит от траектории ставки, большую неопределенность вносит обилие льготных программ (их перспективы и влияние сложно оценить), но в целом Донец называет 12% «пороговой ставкой для кредита и инвестиций», за которой кредитование перестает расти. ЦБ пока прогнозирует рост кредитования в следующем году на 7-12%. «Наш взгляд более пессимистичен. При таких ставках увидим отрицательную динамику кредита уже в I полугодии», – говорит Донец. Прогноз ЦБ, видимо, объясняется льготными программами, а также тем, что в случае замедления кредитования можно будет смягчить политику (быстрее или сильнее снизить ключевую ставку), рассуждает она.

Повышение ключевой ставки до 14% поможет охладить рост цен, но повысит риск рецессии в следующие 6 месяцев выше 70%, считает экономист Bloomberg Economics Александр Исаков: «Статистика отражает охлаждение деловой активности с большим отставанием, разница в коротких и длинных ставках ОФЗ ясно говорит о росте риска рецессии из-за охлаждения кредита».