Центробанк сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% годовых. Этого решения ждали все, аналитики MMI даже не стали проводить традиционный опрос на эту тему. С одной стороны мы имеем слабый потребительский спрос и низкую инфляцию, с другой — проинфляционные риски явно выросли, прежде всего, из-за неожиданных и масштабных дополнительных бюджетных расходов, объясняли они. Инфляционные ожидания населения остаются повышенными (12,1% в декабре против 12,2% месяцем ранее) — в этих условиях логично сохранение ключевой ставки, несмотря на слабый потребительский спрос, писали аналитики «Моих инвестиций».

Интрига все же была: как ЦБ прокомментирует свое решение, какой сигнал о своих дальнейших планах он подаст (или не подаст) рынку. Единственной интригой сегодня является сигнал, отмечали аналитики MMI. После двух последних заседаний ЦБ не давал направленного сигнала. «Мы и сегодня не ждем направленного сигнала. Но не удивимся, если ЦБ ужесточит риторику (например, будет более акцентированно говорить о растущих инфляционных рисках)», — писали они. Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова также не исключала ястребиной риторики ЦБ: «Инфляция с начала месяца достигла 0,71%, годовая инфляция ускорилась до 12,65% г/г на 12 декабря — эти цифры превышают наши ожидания сочетании с инфляционными ожиданиями это может способствовать весьма жесткой риторике». Аналитики «Сбер инвестиций» добавляли проинфляционные риски ситуации на рынке труда — предложение рабочей силы сокращается.

Риторика и правда ужесточилась. Проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными, констатирует ЦБ, связывая это с ростом проинфляционного давления со стороны рынка труда, ухудшением условий внешней торговли и смягчением бюджетной политики: «На среднесрочном горизонте баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. На краткосрочном горизонте проинфляционные риски выросли и также преобладают над дезинфляционными». В конце октября на краткосрочном горизонте риски были «сбалансированы», а на среднесрочном также преобладали проинфляционные риски. Теперь же везде преобладают проинфляционные риски.

Был консенсус по поводу ставки, дискуссия была насчет сигнала, обсуждалось его ужесточение, подтвердила на пресс-конференции Эльвира Набиуллина.

Однако сигнала ЦБ не дал, дословно повторив прошлое заявление: он «будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».

Такие проинфляционные риски могут потребовать повышения ключевой ставки в 2023 году до 8–8,5%, предупреждали аналитики «Сбер инвестиций». «С учетом того, что весной годовая инфляция резко снизится до 2-4% из-за ухода из базы расчета высоких уровней весны 2022 года, мы ожидаем, что ЦБ не будет менять ключевую ставку на ближайших заседаниях», — говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. В базовом сценарии мы ожидаем возобновления цикла снижения ключевой ставки в середине следующего года: ЦБ доведет ее до 6-7% к концу 2023 г.

ЦБ сохранил нейтральный сигнал о будущих действиях, в то же время тон пресс-релиза немного ужесточился — ЦБ усилил акцент на проинфляционных рисках, отмечает Васильев. По его мнению, сегодняшнее решение было уже заложено в рынок и поэтому значимо не повлияет на курс рубля, ставки по депозитам и кредитам. Умеренное давление на ближний конец кривой ОФЗ может оказать усиление фокуса ЦБ на проинфляционных рисках.

ЦБ отмечает хорошую ситуацию с кредитованием: в корпоративном сегменте оно и было высоким, а в розничном оживилось после мобилизационного спада. Однако люди явно не готовы тратить и вообще не склонны строить долгосрочные планы: рост ставок привел к возобновлению небольшого притока средств в банки — но в основном на текущие счета. «В целом, несмотря на повышенные инфляционные ожидания, население проявляет осторожность в потребительском поведении. Это отражается в высокой склонности к сбережению и повышенной доле ликвидных активов (текущих счетов и наличных рублей) в общей структуре сбережений», — констатирует ЦБ.

Этот навес представляет собой угрозу ускорения инфляции, если люди решат потратить эти деньги. Тем более что инфляционные ожидания населения «чувствительны к курсовым колебаниям», а ослабление рубля идет полным ходом.

Еще один риск — нехватка рабочих рук. Возможности расширения производства сейчас в значительной мере ограничены состоянием рынка труда, констатирует ЦБ: безработица на историческом минимуме, и «на фоне последствий частичной мобилизации во многих отраслях усиливается нехватка рабочей силы». Рост реальных заработных плат ускоряется быстрее, чем производительность труда.

Может, ЦБ определится и по итогам следующего заседания пошлет нам более четкий сигнал. Оно пройдет 10 февраля.