автор телеграм канала «Инвест навигатор»
Торгов на бирже не будет, пока сделки репо с ЦБ идут по докризисным ценам
Сначала ЦБ каждый день сообщал нам, что завтра торги на фондовой секции Московской биржи не начнутся (несколько инструментов в особых режимах не в счет), теперь он предупредил о паузе сразу на неделю. Что происходит?
Чтобы ответить на этот вопрос, надо взглянуть на происходящее глазами ЦБ. Главное для него сейчас не частные инвесторы, брокеры, прибыли и убытки, а стабильность финансовой системы. Главное — расшить цепочки неплатежей, связанные с репо, со структурными продуктами, с опционами и прочими деривативами. С «оншор- офшор». По-настоящему важно только одно: наладить рынок репо. Репо с ЦК (центральным контрагентом — VPost), репо с ЦБ. Кровь должна течь по жилам, а репо это и есть жилы. Остальное все вторично для регулятора.
Мало кто из непрофессионалов придает значение рынку репо. Ведь это так скучно. Это не про прибыль, не про борьбу портфеля с инфляцией… А ведь на самом деле репо — это краеугольный камень для всего рынка.
🔷 Важнее всего — репо по суверенным облигациям: ОФЗ и евробондам. Потому что их больше всего на балансе у любого банка.
🔷 На втором месте — репо по корпоративным облигациям. Там уже многое зависит от кредитного качества корпоративного портфеля. У любого банка корпоративных облигаций тоже много.
🔷 А вот репо по акциям важно только независимым брокерам. Государство же озабочено спасением прежде всего банков: никто не хочет получить набег вкладчиков. Банкротство брокера не угрожает финансовой системе в целом.
Чтобы стабилизировать рынок, ЦБ решил делать с банками репо по фиксированным ценам от 18 февраля — это была одна из первых антикризисных мер. Показательный эпизод случился в конце прошлой недели. ЦБ сообщил, что с пятницы перейдет на репо по рыночным ценам. Для меня это был шок: было ясно, что это решение убьет десятки банков — но зачем это делать? Но ЦБ передумал и продолжил реповать по ценам на 18 февраля (официального сообщения об этом не было — автору рассказали об этом знакомые трейдеры; VPost направил запрос в ЦБ).
Теперь представим себе, что торги опять открыли. Возьмем для примера евробонд Rus28, который стоил 18 февраля 129% от номинала. От этой цены отталкивается ЦБ, когда предоставляет деньги по репо. Если открыть торги, то он будет стоить… На Западе он стоит 20% от номинала, но в России, скорее всего, будет в районе 70%. Это дает возможность для махинаций. Например, купить бумаги по 70% и сразу зареповать ее в ЦБ по 129%. Получить дельту и спокойно обанкротиться. Конечно, это уголовка, но такой риск есть.
Теперь можно оценить вероятность, что торги возобновят.
🔷 Никакого позитива нет и в помине, и на таком фоне открывать рынок — это просто терять деньги. И я не только про частных инвесторов. Возобновление торгов нужно разве что брокерам (нет сделок — нет комиссий) да отчаянным игрокам, которые готовы рискнуть и купить акции по «бросовым» ценам.
🔷 Если торги все-таки откроют, то они будут дискретные. Усеченные. Неполноценные. В режиме переговорных/адресных сделок или в форме аукциона. Или объявят, что откроют окно для проведения торгов по такой-то облигации в течение 5-10 минут, чтоб крупные игроки успели перекинуть друг другу бумагу. Потому что главное — расшить цепочки неплатежей (см. выше).
🔷 Многие думают только об акциях. Я подозреваю, что акции откроются в последнюю очередь. Торги, по идее, нужно открывать с ОФЗ. По причинам, изложенным выше. Акции в нашей стране мало кого волновали раньше, а теперь и подавно. Рынок облигаций гораздо больше. Облигации — это залог. Регулятор в первую очередь будет спасать банки. А они держат портфели в облигациях, а не в акциях. Акции на их фоне для регулятора это баловство.
Кстати, насчет вожделенной покупки на 1 трлн рублей от ФНБ. Никто пока не знает ни когда она начнется, ни как часто ее будут проводить, ни в каком размере, ни какие инструменты будут покупать. Акции или облигации тоже?
🔷 Многие рассчитывают на байбэки российских акций. Я бы на это не ставил. Свободные деньги, особенно валюта, пойдут, в первую очередь, на погашение внешних долгов, а затем внутренних. Акции — это самый «младший долг». Сначала собственникам нужно гарантировать независимость от кредиторов и защититься от банкротства. Не до байбэков сейчас.
Поэтому мой вывод: торгов не будет, пока репо делают по ценам на 18 февраля.
