В мае бюджетное правило может сработать в обратную сторону, и Минфин, вероятно, перейдет от продаж валюты из Фонда национального благосостояния (ФНБ) к покупкам. Bloomberg Economics оценила возможные покупки юаней в мае примерно в $200 млн.

Эти операции проводятся по новому бюджетному правилу: они компенсируют отклонение нефтегазовых доходов бюджета от базового уровня — 8 трлн руб. (всего в бюджет заложено 8,9 трлн руб. нефтегазовых доходов, но министр финансов Антон Силуанов признал, что это оптимистично). Если Минфин ожидает в следующем месяце собрать меньше плана, он продает валюту, а если больше, то покупает. Операции проводятся в юанях — долларов в ФНБ не осталось, а операции с евро Минфину и ЦБ теперь недоступны из-за санкций.

В начале года с нефтегазовыми доходами был провал. По сравнению с рекордными поступлениями начала прошлого года они рухнули на 45%, к базовому уровню тоже был недобор: за четыре месяца Минфин продал из ФНБ юаней более чем на 400 млрд руб. Дефицит бюджета в I квартале составил 2,4 трлн руб., по итогам четырех месяцев он превысит 3 трлн руб., ожидают аналитики «Моих инвестиций» Родион Латыпов, Елена Ахмедова и Егор Постолит.

Однако ситуация постепенно выправляется: недобор, а с ним и продажи валюты сокращаются с пиковых 160 млрд руб. в феврале до 75 млрд руб. в апреле. В марте Минфин недополучил нефтегазовых доходов меньше, чем ожидал. А в апреле средняя цена Urals составила $58,63 за баррель. Это в 1,2 раза ниже, чем годом ранее ($70,52), но на 22,5% больше, чем в марте ($47,85).

Падение курса рубля и сжатие дисконта Urals к Brent приближает начало покупок юаня в ФНБ, отмечал в начале апреля экономист по России и СНГ Bloomberg Economics Александр Исаков, оценивая, что этот месяц станет последним для продаж валюты от Минфина: «По нашим оценкам, ослабление курса, потолок по дисконту Urals для НДПИ и НДД и сохраняющиеся высокие уровни добычи приведут к тому, что нефтегазовые налоги превысят базовый уровень в мае». С апреля дисконт Urals к эталонной Brent ограничен $34, планка он будет снижаться на $3 каждый месяц до $25 в июле. Сейчас разница находится примерно на этом уровне по сравнению с почти $40 в начале года. Складывающаяся в апреле средняя цена нефти (примерно $83,5 за баррель Brent, $52,5 — минимальная цена российской нефти) и курс доллара (примерно 80,8 руб.) приводят к росту рублевой стоимости нефти более чем на 15% (в марте средняя цена Urals составила $47,85 при долларе 76 руб.), отмечают аналитики УК «Ари капитал».

Они, как Исаков и многие другие эксперты (вот пример), считают, что новое бюджетное правило может дестабилизировать курс рубля. При его снижении (при прочих равных) доходы бюджета растут и, значит, требуется продавать меньше юаней из ФНБ (покупать больше), что способствует ослаблению рубля и дальнейшему сокращаю продаж/увеличению покупок — таким образом, спираль раскручивается. Конструкция бюджетного правила является фактором ослабления, а не укрепления рубля, пишут аналитики «Ари капитала», рассчитывая в мае «проверить этот тезис».

Продажи могут и не начаться, если Минфин будет использовать средства ФНБ для финансирования дефицита бюджета, а ЦБ решит «конвертировать ФНБ» внутри баланса — как в прошлом году, рассуждает Исаков, считая такое отклонение от бюджетного правила маловероятным. Вопрос лишь в том, начнутся покупки в мае или в июне, заключает он.

Минфин настроен по возможности сберегать ФНБ — об этом не раз говорили его руководители. В частности, Минфин намерен воспользоваться правом заместить расходование ФНБ выпуском ОФЗ на триллион рублей: в целевом сценарии он исходит из привлечения в этом году 3,5 трлн руб.: 2,5 трлн — как записано в бюджете и дополнительно 1 трлн для замещения использования средств ФНБ.

С точки зрения рубля возобновление покупок станет нейтральной новостью, считает Исаков. Продажи валюты в рамках бюджетного правила в феврале–марте слабо поддержали рубль, напоминают аналитики MMI. Если государство снова начнет накапливать, а не тратить резервы, цитирует Bloomberg аналитика Freedom Holding Наталью Мильчакову: «Это может даже положительно сказаться на рубле».

«В конечном счете, Минфину нужна более слабая национальная валюта, чтобы сбалансировать бюджет, — пишут аналитики „Ари капитала“. — Задача сократить дефицит требует в оставшуюся часть года получить 2 трлн руб. профицита. Архисложная задача, которую невозможно решить без дальнейшей девальвации! Рост курса доллара с 80 до 90 рублей позволил бы получить более 600 млрд руб. дополнительных нефтегазовых доходов до конца года. Не панацея, но все же!»

Минфин пока не ответил на запрос.