В США все чаще упоминают инфляционную спираль: рост зарплат в январе в годовом выражении достиг 5,7%, на 1 п. п. выше прогнозов, а цены повышаются рекордными за 40 лет темпами в 7,5%. «Думаю, нас скорее ждет что-то более беспорядочное, а не заветная мягкая посадка», — поделился с New York Times Оливье Бланшар, главный экономист МВФ в 2008–2015 гг., а сейчас — эксперт Peterson Institute for International Economics.

У России схожие проблемы. «Быстрый рост экономической активности при ограниченности свободных трудовых ресурсов усиливает инфляционное давление», — указал Центробанк в заявлении о решении повысить ключевую ставку до 9,5%.

Битва прибавок с наценками

Повышенные зарплаты вступили в противостояние с повышенными ценами, но победитель будет только один, пишет редакция The Economist. Либо перевесит доля капитала, то есть тех, кто получит прибыли, дивиденды и процентный доход, либо доля труда, то есть работники с более высокими зарплатами и премиями. До пандемии доля труда в ВВП развитых стран сокращалась, но сейчас битва прибавок с наценками в крупнейших экономиках проходит по-разному.

• В Великобритании зарплаты растут достаточно высокими по меркам развитых экономик темпами в 5% в годовом выражении, но возможности бизнеса полностью переложить в конечные цены возросшие издержки на труд ограничены — не хватает ценовой власти. Так что пока преимущество у трудящихся, заключает редакция The Economist и даже готова согласиться с недавним призывом главы Банка Англии Эндрю Бейли поумерить зарплатные аппетиты, спровоцировавшим волну критики.
• В континентальной Европе преимущество в противостоянии невозможно отдать ни трудящимся, ни бизнесу. Зарплаты растут медленнее, чем до пандемии, но и прибыли не достигли доковидных уровней.
• В США в выигрыше пока обе стороны. Рост зарплат превысил 5%, но и маржа бизнеса оказывается лучше прогнозов. Пандемические выплаты по всей видимости помогают американским потребителям справиться с увеличенными наценками. Например, Amazon увеличил стоимость подписки на свой сервис Prime на 17% в США, но в других странах цена пока не повышалась. И так ведет себя не только Amazon: американский бизнес обладает большей ценовой властью по сравнению с европейским, указывают аналитики Bank of America. Вопрос в том, как долго продлится это противостояние.

Смена работы и выход на пенсию как давление на инфляцию

Анализ ситуации на американском рынке труда помог выявить специфические особенности посткоронавирусного восстановления, которые способствуют ускоренному росту зарплат и, как следствие, цен.

• Резко выросло количество людей, которые меняют работу, а точнее — ищут новое место, еще не уволившись. Рост доли таких людей среди соискателей добавил к инфляции в США 1 п. п., подсчитали экономисты ФРБ Чикаго. В 2021 г. в США ежемесячно увольнялись в среднем около 4 млн человек — существенная часть из них сразу же переходили на новую работу. Имея работу, проще вести переговоры о зарплате с новым работодателем, а компании в условиях кадрового дефицита были готовы платить больше, чтобы переманить работника. Кроме того, под угрозой перехода в другую компанию сотрудники могли добиться повышения от текущего работодателя.
• Великий исход работников (The Great Resignation) — это во многом и великий исход поколения бэби-бумеров на пенсию, обращает внимание экономический обозреватель Washington Post Элейн Олен. По оценкам Goldman Sachs, более половины из тех, кто за время пандемии ушел с рынка труда насовсем, были старше 55. До пандемии американские компании становились все более зависимыми от крупнейшей возрастной когорты — бумеров. Раньше они были намерены работать чуть ли не пожизненно (в 2013 г. так в опросах отвечали 10% респондентов), в том числе и в силу финансовой необходимости. Но пандемическая помощь населению могла стать хорошим подспорьем для раннего выхода на пенсию.

Массовый выход на пенсию — не только опасный проинфляционный фактор, он может стать тяжким бременем для пенсионной системы, так что в интересах работодателей да и всей экономики было бы удержание бумеров, считает Олен. Например, можно предлагать им более гибкий график: большинство опрошенных пенсионеров говорят, что могли бы работать неполный день, но лишь пятая часть работодателей были готовы пойти на такие условия.

Железные нервы ЕЦБ

На первый взгляд, в двух крупнейших экономиках парадоксальная ситуация, рассуждает обозреватель FT Мартин Сандбу. В США занятость ниже допандемических значений и ниже допандемического тренда, но ФРС готова повышать ставки. А в Европе занятость бьет рекорды, беспрецедентно низкая безработица, но ЕЦБ это вроде бы совсем не беспокоит. Хотя по идее именно европейский регулятор должен бы бояться перегрева, а ФРС — напротив, убрать ногу с педали тормоза и поддать газа.

Это был бы очень поверхностный взгляд. Одно из возможных объяснений состоит в том, что сокращение занятости в США безвозвратно (например, все те же пенсионеры), а европейскому рынку труда удалось избежать долгосрочных последствий пандемии. Такая ситуация в Европе может быть связана с тем, что помощь людям преимущественно шла через бизнес, работники были готовы уйти в частично оплачиваемый отпуск или получать пониженную зарплату, но таким образом сохранялись рабочие места.

В то же время и экономический рост в США сейчас куда быстрее, чем в Европе. Американский ВВП достиг допандемического уровня и приближается к допандемическому тренду, в то время как страны еврозоны до докризисного тренда пока не дотянули. Это означает, что в США куда быстрее растет производительность, указывает Сандбу, это оправдывает и толерантность ФРС к ускоренному росту зарплат. Обосновано и спокойствие ЕЦБ, который видит недозагруженные мощности в странах еврозоны, считает Сандбу.