За 10 дней до заседания по ключевой ставке Центробанк — в который раз! –оказался перед сложным выбором. Его политика вроде бы приносит плоды: наблюдаемая инфляция и инфляционные ожидания населения на год продолжают снижаться, уменьшились и ценовые ожидания бизнеса, показывают данные регулярного опроса «инФОМ». Ожидания населения (медиана) снизились еще на 0,5% — до 11,6%, в основном за счет тех, у кого нет сбережений (с 13% до 12,4%). Наблюдаемая россиянами инфляция (она всегда выше официальной из-за особенностей восприятия) снизилась на целых 1,4 пункта до 14,9% — ниже среднего в 2021–2022 гг.

Ценовые ожидания предприятий (на 3 месяца) после декабрьского всплеска снизились с 19,7% до 17,6% и стали ниже, чем в ноябре.

Улучшились и потребительские настроения — до 111,2 пункта (7,8 пункта к декабрю), причем как текущего состояния (оценки фактического изменения личного материального положения за год и благоприятности текущего момента для крупных покупок), так и ожиданий (повысились оценки всех его компонентов, отмечает ЦБ: перспектив личного материального положения на год вперед, изменения экономических условий в стране на год и пять лет вперед).

Аналитиков Центробанка это не убеждает. Ожидания, хоть и снижаются, остаются повышенными (это важный индикатор при принятии решения по ключевой ставке ЦБ, напоминают аналитики «СберИнвестиций»). Пониженный рост потребительских цен может оказаться временным, пишут они в бюллетене «О чем говорят тренды» (их мнение может не совпадать с официальной позицией регулятора). Начала формироваться тенденция к росту показателей устойчивого ценового давления, о чем также свидетельствует усиление потребительского спроса в сегменте платных услуг, сопровождаемое повышенным ростом цен на них в последние месяцы, отмечают авторы бюллетеня.

В 2023 г. они ожидают дальнейшего смещения баланса рисков в сторону проинфляционных. Бюджет из-за роста дефицита начал становиться проинфляционным фактором: это увеличивает денежную массу. К этому добавились кредитование (ЦБ ожидает ускорения роста потребительского кредитования в этом году в пределах 10% с жалких 2,7% в прошлом) и рост реальных зарплат темпами, опережающими рост производительности. Такая тенденция может сохраниться в условиях рекордно низкой безработицы и дефицита на рынке труда.

К этому надо добавить нестабильный рубль: «Валютный курс может усиливать проинфляционные риски в случае значительного сокращения профицита торгового баланса». Хотя общий инфляционный фон в первые недели января слабо изменился, «по ряду непродовольственных товаров появились признаки быстрого переноса в цены декабрьского ослабления рубля», отмечает ЦБ. Например, «бытовая техника (пылесосы, телевизоры) на второй — третьей неделе января подорожала на 3,1–3,3%, разовый рост цен также наблюдался на смартфоны». Впрочем, это скорее исключение — сильного отражения в декабрьской статистике это не нашло.

Почему декабрьское ослабление курса, вопреки обыкновению, не отразилось в инфляционных ожиданиях? Аналитики «Твердых цифр» приводят две причины: уменьшились доли тех, кто ждет падения рубля и кто считает, что инфляция зависит от его курса (всего 25% опрошенных, 5 п. п. с ноября, ждут ослабления рубля в течение года — в 2021, когда курс был в районе 74 руб./$, ослабления рубля ждали более половины респондентов).

Немного сбалансировать ситуацию может осторожное поведение потребителей: они по-прежнему предпочитают сберегать, а не тратить. Слабый спрос беспокоит власти и недавно стал темой специального совещания у президента Владимира Путина. В январе продолжила увеличиваться склонность к сбережению, показал опрос «инФОМ». Более половины опрошенных предпочитают откладывать свободные деньги, а не тратить их на покупку дорогостоящих товаров: их доля увеличилась на 0,6 п. п. к декабрю до 54,9%. Повышенная норма сбережений и осторожное потребительское поведение из-за высокой неопределенности сохранились и выступают в роли значимого фактора, сдерживающего рост цен, отмечают аналитики ЦБ, и эта тенденция также может продлиться.

Этот денежный навес, однако, может и рухнуть. «На фоне растущих ликвидных активов домохозяйств и опережающего рост производительности труда повышения реальных зарплат в условиях рекордно низкой безработицы возможна активизация потребительской активности, — опасается ЦБ. — Вместе с переносом в цены декабрьского ослабления рубля это может вызвать ускорение роста потребительских цен в ближайшей перспективе». Данные Сбериндекса подтверждают вывод о сильном потребительском спросе в январе, отмечают аналитики MMI.

«Инфляция больше не обжигает», — комментируют аналитики Промсвязьбанка: ожидания остаются повышенными, но важно, что на этом уровне инфляция была еще до кризиса, в середине 2021 года, при ключевой ставке 5,5%. Они не видят предпосылок к повышению ключевой ставки и ждут, что 10 февраля ЦБ сохранит ее на уровне 7,5%.