Совет директоров ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% — в пятый раз подряд, ставка находится на этом уровне уже более полугода, с сентября. За этой стабильностью скрывается мучительный выбор, который регулятор никак не может сделать. Его описали на прошлой неделе в бюллетене «О чем говорят тренды» аналитики ЦБ (это не официальная позиция регулятора).

Инфляция замедлилась (годовая по итогам марта составила 3,5%, недельные и месячные темпы роста цен остаются умеренными, инфляционные ожидания снизились до 10,4%), но риски ее дальнейшего роста нарастают. При этом повышение ставки влияет на инфляцию не сразу, и ЦБ рискует опоздать с ответными мерами. Тем более, что даже заметить ускорение инфляции становится сложнее: «Затруднять процесс регистрации цен может поиск аналогов для замещения наименований потребительской корзины, которые стали нерепрезентативными», — пишут аналитики ЦБ, добавляя, что в этот раз ослабления рубля может отразиться в ценах позже обычного.

«Это создает дилемму для денежно-кредитной политики: превентивно реагировать на риски усиления ценового давления с учетом лагов, с которыми ДКП влияет на инфляцию, или ждать явного подтверждения, что проинфляционные риски реализуются», — описывали аналитики ЦБ. К этим рискам они относили бюджетную политику (мало кто верит, что Минфин сможет удержать дефицит в пределах заявленных 2% ВВП), рынок труда (безработица бьет рекорды, зарплаты растут) и внешние условия (нефть дешевеет, рубль с прошлого заседания ЦБ подешевел еще на 5% к доллару, всегда возможны новые санкции). К тому же в марте неожиданно подскочило розничное кредитование, а в апреле заметно улучшились потребительские настроения — это может вылиться в сильный рост спроса. Косвенное подтверждение — скачок ценовых ожиданий предприятий (в частности, розничной торговли) в апреле, а ускорение роста цен производителей потребительских товаров в феврале–марте со временем выльется в рост цен на полках магазинов.

«Совет директоров отмечает усиление проинфляционных рисков при их усилении на предстоящих заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ставки, — говорил зампред ЦБ Алексей Заботкин. — Это решение не предрешено, и будет зависеть от развития событий». Баланс рисков для инфляции существенно не изменился с предыдущего заседания совета директоров, говорится в комментарии ЦБ: на среднесрочном горизонте он по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.

Посылало свой сигнал и правительство. «Я согласен с тем, что проинфляционные риски существуют , но пока они не реализовались, и признаков, что они реализуются, пока не наблюдаем», — говорил первый вице-премьер Андрей Белоусов.

В такой ситуации у ЦБ не было выбора кроме как снова взять паузу. ЦБ сохранит ставку, ужесточит риторику и просигнализирует о готовности повысить ставку уже в июне, предупреждал стратег SberCIB Игорь Рапохин. Он после решения ЦБ понизил прогноз ключевой ставки — с 8,5% до 8% на конец года: «Скорее всего, теперь повышение ставки откладывается. Новый базовый сценарий регулятора — небольшое повышение ставки до конца года до чуть выше 8%». Пока динамика инфляции не требует повышения ставки, но риски нарастают, ЦБ снова занял выжидательную позицию, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Если недельная инфляция начнет ускоряться и будет выше сезонной нормы, то уже на следующем заседании 9 июня возможно повышение ставки на 25 б. п., считает Васильев: «В базовом сценарии мы ожидаем, что летом годовая инфляция вернется выше целевых 4% и к концу года поднимется до 7,5%, а ЦБ в середине года начнет цикл повышения ключевой ставки и к концу года повысит ее до 9%».

В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее, говорится в его комментарии. Такая формулировка сигнала означает, что вероятность такого движения на ближайшем заседании примерно 50/50, считают аналитики MMI.

Решение ЦБ не повлияет на курс рубля, но в ближайшие месяцы возможно постепенное повышение депозитных и кредитных ставок на ожиданиях вероятного подъема ключевой ставки, рассуждает Васильев. Также вероятно продолжение умеренного повышения доходностей на рынке ОФЗ, а за ними и ставок по ипотеке.