Вероятный дефолт станет не началом нового кризиса, как обычно бывает, а продолжением событий последних трех недель
В 1918 г. пришедшие к власти большевики отказались платить по царским облигациям. В 2022 г. отрезанная от мировой финансовой системы Россия не может произвести выплаты международным кредиторам в валюте, и это, по всей видимости, будет сочтено неисполнением обязательств.
А рублями можно?
16 марта Россия должна выплатить в общей сложности $117 млн по двум долларовым облигациям со сроками погашения в 2023 и 2043 гг. Министр финансов Антон Силуанов заявил, что Россия готова проводить оплаты в рублях по курсу ЦБ на дату платежа. По выпускам еврооблигаций, выпущенных с 2018 г., такая возможность была заложена в эмиссионных документах, уточнил он.
Расплачиваться рублями действительно можно по шести из 15 выпусков облигаций, номинированных в долларах или евро. Однако в их число не входят те два выпуска, по которым должны быть произведены выплаты в среду.
Кроме того, как из-за западных санкций, так и из-за российских ограничений иностранные инвесторы не могут открыть рублевые счета в российских банках и затем конвертировать платежи по бондам в валюту, чтобы вывести ее за границу.
Еще в феврале Россия считалась одним из самых кредитоспособных заемщиков в мире. Ее внешний долг был менее 20% ВВП, золотовалютные резервы составляли $643 млрд, она получала значительную валютную выручку от экспорта нефти, газа и других видов сырья. Теперь половина резервов, по словам Силуанова, заморожена. Западные компании не хотят покупать российские углеводороды — из-за платежных, военных и репутационных рисков.
Эмиссионные документы по бондам, по которым предстоят выплаты 16 марта, не разрешают платить в рублях, подтверждает эксперт по суверенным долгам Максимиллиан Хесс, научный сотрудник программы Евразии в американском Исследовательском институте внешней политики. Выплата в рублях означает технический дефолт, сказал он CNBC:
Россию ждет дефолт, это гарантировано. На обозримое будущее Россия уничтожила любое доверие к себе как к заемщику. Никогда больше она не сможет занимать по тем ставкам, по которым занимала в последние годы.
К дефолту готовы
Подлежащие обслуживанию облигации стоят сейчас около 20% от номинала, тогда как до «спецоперации» на Украине они и другие госбонды стоили чуть больше номинала. Это означает, что инвесторы уже заложили в цены вероятность дефолта. Агентство Fitch, которое вместе с Moody’s и S&P снизило суверенный кредитный рейтинг России с инвестиционного уровня до преддефолтного, заявило, что дефолт «неизбежен».
У бондов есть стандартный 30-дневный льготный период.
Внешние долги правительства и компаний России составляют около $150 млрд, по подсчетам Bloomberg, из них почти $40 млрд приходится на Минфин. На втором месте по размеру платежей — «Газпром» (около $25 млрд).
Непонятно, как будут расплачиваться компании. «Северсталь» также в среду должна оплатить купон, в воскресенье предстоят платежи «Евразу» и Тинькофф-банку, а на следующей неделе — «Газпрому», пишет Bloomberg.
Если правительство и компании не смогут расплатиться должным образом, то неясно, что будет дальше. Обычно кредиторы начинают переговоры с заемщиком о реструктуризации долга. Но Россия может заявить, что она дефолта не допустила. Силуанов сказал: «Заявления о том, что Россия не может выполнить свои обязательства по госдолгу, не соответствуют действительности. У нас есть необходимый объем средств для обслуживания наших обязательств». Кроме того, даже в случае реструктуризации западные инвесторы из-за санкций не смогут получить новые бонды. Наконец, может так случиться, что российскую сторону некому будет представлять. На прошлой неделе JPMorgan Chase отказался консультировать «Яндекс» по вопросу о возможной реструктуризации.
Ли Бучхейт, ведущий мировой эксперт по реструктуризации госдолгов, сказал Bloomberg, что инвесторы могут действовать против России жестко — не только по финансовым, но и по моральным соображениям:
Поддержка Украины почти безусловна. <…> Некоторые инвесторы могут пожелать нанести [России] удар, выступив за правое дело. Один из способов сделать это – после истечения льготного периода проголосовать за требование погасить российские облигации и затем обратиться в суд за исполнением этого решения.
Без цепной реакции — пока
В 1998 г. Россия допустила дефолт по рублевому долгу. Случилось это через год после начала азиатского финансового кризиса, от которого уже сильно пострадали рынки. К тому же вместе с дефолтом Россия отменила форвардные контракты «рубль-доллар», привязку рубля к доллару, а сам курс рухнул после этого в несколько раз. В результате именно из-за проблемных ставок на российском рынке на грани краха оказался хедж-фонд Long Term Capital Management, у которого по всему миру были открыты позиции номинальной стоимостью $1,25 трлн. Федеральной резервной системе США тогда пришлось спасать фонд с помощью частных банков.
Но сейчас проблемы России не должны вызвать серьезных сложностей на финансовых рынках, так как для банков эти суммы не являются «системно значимыми», сказала в выходные директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева. В 1990-е гг. иностранные фонды скупали российские активы на заемные средства, а в последние годы, после присоединения Крыма, наоборот, сокращали вложения в них, указывает Николаос Панигирц-оглы, аналитик JPMorgan. На развивающихся рынках события на Украине и в России пока сильно не отразились.
Джим Рид, старший стратег Deutsche Bank, считает, что за ситуацией надо внимательно следить. Поскольку не закончился 30-дневный льготный период, «сейчас, вероятно, еще не тот момент, когда мы увидим, где могут находиться проблемные места в финансовой системе», цитирует его Financial Times.
Что касается ситуации в самой России, то Константин Сонин, профессор Чикагского университета и Высшей школы экономики, считает, что «гражданам тут беспокоиться совершенно не о чем». Он написал у себя в Facebook:
Всё, что могло ухудшиться в результате дефолта, уже ухудшилось. Курс доллара уже резко вырос (да и не был ни к чему привязан), валютные вклады уже заморожены (и будут, я думаю, частично экспроприированы), инфляция уже прогнозируется ЦБ в 20%. То есть все плохие последствия дефолта уже на месте, новых не будет. При других обстоятельствах отказ платить по долгам (формально, правительство собирается расплатиться рублями, но по контракту это тоже дефолт по обязательствам) мог бы привести к "ухудшению инвестиционного климата", но ухудшиться инвестиционный климат уже не может. Следующие новые инвестиции произойдут после смены режима – ухода Путина, укрепления какой-то новой власти.
На реструктуризацию после прошлого дефолта России по внешнему долгу ушло 70-80 лет. В феврале 1918 г. большевики приняли декрет «Об аннулировании государственных займов». Лишь в 1986 г. была заключена первая договоренность о выплатах по царским облигациям их держателям в Великобритании. С их французскими владельцами Россия договорилась в 1996 г.
