Возобновление торгов на бирже приведет к потерям всех участников. Вопрос в том, как они распределятся
21 марта ЦБ возобновляет торги ОФЗ на Московской бирже, на очереди корпоративные облигации и акции.
Скажу сразу: открытие торгов запустит крупнейшую за всю историю фондового рынка распродажу активов. Образно говоря, состоится крупнейшее IPO «Корпорации Россия», так как на нем будет представлено огромное количество ценных бумаг — и корпоративных выпусков, и государственных бумаг в виде ОФЗ, и других инструментов.
Нет никаких сомнений в том, что все инвесторы, которые присутствовали на российском рынке месяц назад, понесут потери, и самые серьезные. Вопрос, который сейчас обсуждается, как и при любом IPO, — это прайсинг, и в дискуссиях на эту деликатную тему участвует ограниченный круг игроков.
Потеряют все
Надо сказать, что российский фондовый рынок был одним из самых развитых в мире и по разнообразию финансовых инструментов, которые на нем торгуются, и по набору и качеству инвесторов, и по обороту.
Бумагами владели крупные российские коммерческие банки, которые получали финансирование под залог этих бумаг, в том числе от ЦБ. Причем многие банки закладывали таким образом не только собственные портфели бумаг, но и клиентские бумаги, которые хранились у них.
Держали бумаги и многочисленные юрлица, в том числе и крупные российские корпорации, причем эти портфели часто закладывались в качестве обеспечения для привлечения денег.
Добавим сюда всех частных инвесторов, а также граждан, которые откладывали деньги на пенсию через систему государственного или негосударственного пенсионного обеспечения, потому что эти средства размещались в государственные и корпоративные ценные бумаги. Это 30–40 млн человек.
Наконец, это и сам ЦБ, который принимал эти бумаги в обеспечение выданных кредитов, и окологосударственные институты, например ФНБ, который инвестировал свои средства в том числе в ликвидные ценные бумаги, такие как акции Сбербанка.
Все они понесут потери.
Договор дороже денег
Общий убыток составит несколько процентов ВВП — от 5 до 10%, но он будет перераспределен между игроками. Как же они будут договариваться? Попробуем смоделировать эту ситуацию.
Возьмем российское промышленное предприятие, которое привлекало деньги на финансирование своего развития в российском банке под залог собственных ценных бумаг. Банк заложил эти бумаги, облигации или акции, в ЦБ, чтобы получить финансирование. Если при открытии фондового рынка произойдет падение стоимости этих ценных бумаг, то все игроки в этой цепочке — и предприятие, и банк, и ЦБ — понесут убытки. Размер убытков будет зависеть от стоимости бумаг на старте продаж.
Коммерческий банк при падении стоимости залога должен обратиться к предприятию и затребовать дополнительное обеспечение или оперативно погасить кредит. Возможно, снижение цены на 20% предприятие могло бы выдержать, но при падении на 80%, скорее всего, оно обанкротится. В свою очередь банк должен будет создать резервы под этот ставший необеспеченным кредит, то есть собственным капиталом закрыть этот убыток.
Если таких предприятий в портфеле банка много, то стать банкротом может уже он сам. Дальше по цепочке: в сложной ситуации окажется ЦБ, который выдавал кредиты банкам под обеспечение ценных бумаг. Если банки обанкротятся, то у ЦБ может не хватить нераспределенных прибылей прошлых периодов, чтобы покрыть убыток.
Все это означает, что сейчас крупные игроки на рынке должны принять непростое решение: какой дисконт оправдан и как «справедливо» распределить убыток между звеньями цепочки инвестор — предприятие — коммерческий банк — Центробанк. Эту задачу они сейчас и решают. Как только они договорятся, можно будет открывать фондовый рынок.
Здравствуй, новая эпоха
Конечно, это упрощенная картина. Реальная существенно сложнее, потому что в этой «переговорной комнате» не представлены большие группы инвесторов, например иностранные. Возможно, наш рынок станет сегментированным — будут отдельные рынки для российских инвесторов, банков, иностранных инвесторов с разными ценами. Мы это уже проходили после кризиса 1998 года, но это движение в неправильном направлении, так как оно снизит совокупную ликвидность. Лучше иметь единый рынок и смириться с присутствием иностранных инвесторов.
В момент открытия рынка будет создано много новых состояний и много старых состояний будет разрушено. Те, у кого есть средства, навыки и железная воля, смогут очень дешево купить акции крупнейших корпораций и обязательства одной из самых крупных мировых экономик. Возможно, нас ждет крупнейшее единовременное перераспределение акций от иностранных инвесторов к российским. Кроме того, может случиться крупнейшая в мире национализация, потому что все заложенные в банках бумаги перейдут к ЦБ, и он станет главным акционером на российском фондовом рынке. ЦБ эти бумаги не очень нужны, и он передаст их государству. Так или иначе, произойдет колоссальное перераспределение богатства.
Сложность в том, что главный фактор оценки предприятий сегодня не экономический, а геополитический. Он очень трудно прогнозируем и эмоционален. Получается, что наше метафорическое IPO проводится на фоне отдельных краткосрочных и неглубоких размышлений журналистов. Когда об экономических перспективах «Корпорации Россия» на средне- и долгосрочном горизонте выскажутся серьезные аналитики, на рынке появятся не только продавцы, но и покупатели. Это задача ЦБ и правительства — обрисовывать горизонт будущего, стимулировать аналитиков, создавать базу инвесторов. Пока только было объявлено о выделении из ФНБ триллиона рублей на покупку бумаг. Этого мало, нужно как минимум еще несколько триллионов, иначе IPO не состоится.
Но в любом случае впереди нас ждет много драматических событий.
