Казалось бы, парадокс: новость о подготовке очередного, и очень серьезного, пакета санкций вызывает не менее серьезное укрепление рубля. Доллар стоит уже 66 ₽, курс евро опустился ниже 70 рублей. О том, почему крепнет рубль, много сказано. Но как долго он может крепнуть и не пора ли покупать валюту? Спросили экспертов.

Олег Вьюгин, председатель наблюдательного совета Московской биржи: «Это касается безналичной валюты, в наличную ее превратить нельзя»

Экспорт сократился не так сильно, как можно было ожидать, а 80% экспортной выручки требуется продавать, хотя есть исключения для небольших компаний. Импорт же просел почти в два раза. Так что рубль имеет тенденцию к дальнейшему укреплению, если ничего не поменяется. Наверно, ЦБ будет делать какие-то послабления по контролю за капиталом (вероятно, сокращение требований по обязательной продаже экспортной выручки).

Но это касается безналичной валюты, в наличную ее превратить нельзя, только $10 000 (один раз снять со счета или такую же сумму отправить один раз в месяц другому лицу за рубежом). Можно купить валюту в расчете на то, что рубль потом ослабнет, скажем, через полгода, но тут ничего гарантировать нельзя. В любом случае до тех пор она будет просто лежать на счете.

Наталия Орлова, главный экономист Альфа-банка: «Валютные активы будут выглядеть интереснее рублевых»

Прежде курс рубля определялся потоками капитала и торговыми потоками. Теперь движение по капитальному счету практически остановилось: позиции нерезидентов в России заморожены, они не могут выводить средства, а западные страны не принимают «русские» деньги — валюта оказалась заперта в России.

Поэтому курс определяется торговыми потоками. Оценить ситуацию с ними непросто. ФТС перестала публиковать статистику, но очевидно, что поступления валюты от экспорта остаются значительными — минимум порядка $40 млрд в месяц (даже несмотря на дисконт российской нефти Urals к Brent в $30-35/барр. и падение экспорта газа в апреле). Вопрос — насколько сжался импорт? По моим оценкам, не очень сильно: да, упали его физические объемы, но из-за логистических проблем и мировой инфляции выросли цены, поэтому мы тратим на импорт примерно те же $20–25 млрд в месяц, что и до кризиса. Но все же профицит в торговле сохраняется. Компании сформировали большие подушки валютной ликвидности, предложение валюты есть, а спрос на нее невелик, что и приводит к укреплению курса рубля.

Эта ситуация вряд ли продлится долго. На рынке формируется навес рублей, а геополитика не располагает к тому, чтобы долго «находиться в рубле». Обычно при контроле за движением капитала требуется 3-6 месяцев для того, чтобы найти каналы экспорта капитала. Доллар [на мировом рынке] укрепляется, и валютные активы (при том, что ключевая ставка в России стремится к 10%, а в США — к 2-3%) будут выглядеть интереснее рублевых. Поэтому по капитальному счету риски сохраняются.

А по торговому счету — у ЦБ могут оказаться излишне амбициозные прогнозы и по сокращению импорта (он ждет рекордного в этом году профицита счета текущих операций — $145 млрд), и по экспортным доходам. Нужно учитывать, что прогноз ЦБ готовился в середине апреля, а ситуация меняется стремительно.

Для бюджета главное, чтобы рост расходов обеспечивался ростом доходов. Да, при укреплении рубля падают доходы бюджета, но при его ослаблении — растут расходы, так как нужно их интенсивнее индексировать на инфляцию. Поэтому вряд ли правительство будет активно снимать ограничения на движение капитала, чтобы ослабить рубль ради пополнения бюджета. Скорее это может происходить, если укрепление рубля будет совсем невыгодно экспортерам и, главное, импортозамещающим отраслям.

Девальвация валюты — это способ экономики подстроиться под новую реальность, под кризис. Поэтому сейчас такое сильное укрепление рубля не выглядит справедливым. Модельные расчеты показывают, что при разных сценариях справедливый курс рубля имеет существенный потенциал ослабления до значений, сопоставимых с уровнями конца февраля-начала марта (выше 100 руб./$ — VPost). В начале февраля инфляция по итогам 2022 г. ожидалась около 5%, а рынок «целился» в 80 руб./$. Сейчас инфляция ожидается около 20%, почему же тогда курс должен оказаться более крепким?

Сейчас нет иных ликвидных финансовых инструментов для вложения средств кроме валюты. Поэтому я делаю вывод, что будет происходить разворот валютного курса.

Софья Донец, главный экономист по России и СНГ «Ренессанс капитала»: «Это рискованная игра»

Причины укрепления рубля все те же: ограничения на движение капитала при том, что текущий счет остается большим. В этом году он ожидается рекордно высоким даже в сценарии, когда физический объем экспорта падает на 20% и сохраняется значительный дисконт российской нефти. А отток капитала — это погашение внешнего долга и выход прямых инвесторов.

Можно сказать, что курс рубля наиболее фундаментально обоснован: рубль живет торговыми операциями. Раньше рынок мог жить новостями, но сейчас почти нет инвестиционных и трансграничных потоков, которые рынок мог бы отрабатывать. Поэтому не стоит удивляться, что рубль так укрепляется, когда идут новости о санкциях. Они влияют на торговлю не сразу и догонят через пару месяцев. Стал формироваться лаг по времени, сейчас рынок живет прошлым.

Поэтому пока давление на укрепление рубля будет сохраняться, рубль может протестировать и 60. В какой-то момент начнется поддержка, будут смягчены ограничения на движение капитала. Если мы не желаем, чтобы рубль переукрепился, это логичный ответ. Первые шаги уже сделаны, но дальше будет трудно. Есть риск получить долларизацию экономики или спекуляции. На более длинный срок, через год равновесный курс останется ниже, доллар может вернуться ближе к 100 рублям, выше 90. Объемы и цены экспорта снизятся. В этой реальности нельзя будет вернуться к свободному движению капитала. Выпустить иностранных инвесторов нельзя и по политическим мотивам. Но в ближайшие месяцы ниже 60 руб./$ я рубль не вижу, хотя может быть ниже, чем сейчас.

Скорее всего, рубль какое-то время будет оставаться крепким, а затем ослабнет. Можно попытаться этим воспользоваться, покупать в расчете на 12 месяцев, но это рискованная игра. Рынок живет по правилам, которые могут меняться каждый день. И долларовые вложения могут оказаться рублевыми, а банк может конвертировать их по нерыночному курсу.

Дмитрий Полевой, директор по инвестициям «Локо-Инвеста»: «При такой волатильности риски потерять, а не заработать, намного выше»

Перечень факторов (падением импорта и рост цен на экспорт, контроль за капиталом и т. д.) с начала укрепления рубля не меняется — перевес на стороне предложения валюты, спрос ограничен. Но добавился фактор повышенной комиссии на остатки на валютных счетах в НРД: то есть валюту девать просто некуда, в условиях санкций и невозможности ею полноценно распоряжаться от нее избавляются, что дополнительно давит на курс.

Это будет продолжаться до тех пор, пока не произойдет чего-то, что сильно снизит экспорт и/или пока не начнет восстанавливаться импорт и/или пока ЦБ не ослабит часть ограничений на стороне капитального счета. Но и для ЦБ задача смягчения ограничений нетривиальна.

Для среднесрочного инвестиционного горизонта нынешние уровни выглядят интересно. Но при текущей динамике и разных вариантах по санкциям рубль вполне способен еще укрепиться. Спекулятивные операции возможны, но при такой волатильности риски потерять, а не заработать, намного выше. Есть возможность торговать производными инструментами на курс, но это также сопряжено с рисками. Правило «высокая доходность — высокий риск» никто не отменял.