ЦБ с 11 апреля снизил ключевую ставку на 300 б. п. до 17% годовых и «допускает возможность продолжения снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Следующее запланировано на 29 апреля. Сегодняшнее заседание было внеплановым, 18 марта ЦБ сохранил ставку на уровне 20%. Его решение отражает изменение баланса рисков ускорения инфляции, спада экономической активности и рисков для финансовой стабильности, объясняет регулятор. Вот из чего он складывается:

🔷 Внешние условия для российской экономики остаются сложными и значительно ограничивают экономическую деятельность;

🔷 Риски для финансовой стабильности сохраняются, но перестали нарастать (в том числе благодаря многочисленным ограничениям на движение капитала).

🔷 Наблюдается устойчивый приток средств на срочные депозиты

🔷 Годовая инфляция продолжит возрастать в силу эффекта базы, но последние недельные данные указывают на ее существенное замедление, в том числе благодаря укреплению рубля.

Что происходит и к чему готовиться?

Старший стратег по долговому рынку SberCIB Investment Research Игорь Рапохин: «К концу года ключевая ставка может быть 10%»

Риски финансовой нестабильности перестали расти или даже начали снижаться. На это указывают приток средств населения на депозиты, укрепление рубля и замедление недельных темпов инфляции. Можно ожидать, что ЦБ продолжит снижать ставку: он напрямую говорит в пресс-релизе, что допускает эту возможность на ближайших заседаниях. Если ситуация продолжит развиваться похожим образом, то к концу года ключевая ставка может быть 10%. Нельзя исключать, что ключевая ставка снизится до 15% уже 29 апреля.

Павел Самиев, гендиректор агентства «Бизнесдром»: «Решение ЦБ половинчатое»

Понижение ставки — достаточно ожидаемое решение, в таких условиях ее очевидно нужно было снижать. Возможно, ее стоило снизить еще сильнее. Решение ЦБ половинчатое. Но, видимо, регулятор не стал этого делать, опасаясь резкого снижения банковских ставок и последующего оттока средств вкладчиков. Ставка осталась достаточно высокой, чтобы привлекательность депозитов сохранялась.

Нынешнее решение не даст эффекта размораживания кредитования, то есть не станет драйвером для ощутимого повышения экономической активности. На инфляцию тоже не повлияет, как и на курс рубля — валютный рынок живет сейчас своей жизнью (там только государство и экспортеры).

Экономист «Ренессанс капитала» по России и СНГ Софья Донец: «Мы перешли к экономике с закрытой системой»

Резкое укрепление курса рубля в последние две недели привело к тому, что ставка была снижена до запланированного заседания и не дожидаясь выхода большого прогноза ЦБ. Прямого воздействия на курс это понижение не окажет — поскольку «утекать» уже нечему и действует жесткий валютный контроль. Но по-своему решение может повлиять, поскольку сделает более доступным кредитование и, может быть, импорт.

Укрепление рубля показало, насколько эффективно сработали меры по контролю за движением капитала. Мы перешли к экономике с закрытой системой, ставка ЦБ теперь внутренний инструмент.

Несмотря на то, что укрепление рубля должно способствовать снижению инфляции, по нашим прогнозам, она скоро превысит 20% и достигнет 24% летом. Сложно делать низкую ставку при такой инфляции. ЦБ придется искать тонкий баланс между инфляцией и поддержкой экономики. Дальнейшего снижения ставки на плановом апрельском заседании мы не ждем. Прогноз ключевой ставки сохраняем — 14% на конец года. Впрочем, возрастает вероятность ее более сильного снижения. Это будет лучше видно из прогноза ЦБ.

Василий Карпунин, начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций»: «Тем, кто хотел открыть депозит, стоит поторопиться»

Решение ЦБ неожиданное, но вполне закономерное. Курс доллара с максимумов упал на 40%. Это существенно снизит инфляционный импульс. Набег на банки давно завершился, наличные, которые были сняты, в значительной степени вернулись в банковский сектор. Проблем с ликвидностью нет.

Облигации заранее закладывали подобное решение, торгуясь с гораздо более низкими доходностями, так что они могут лишь незначительно подрасти. Для рубля это негативный фактор, однако на него сейчас в первую очередь влияет торговый профицит: продажи экспортной выручки существенно превышает спрос со стороны импортеров. Для остановки укрепления рубля необходимо смягчать меры валютного контроля. Для рынка акций снижение ставки — положительный драйвер: как минимум, радует начало тренда на снижение ставок. Вполне вероятно, что 29 апреля регулятор снизит ставку еще раз, например до 15–16%.

Ставки по депозитам начали снижаться еще до решения ЦБ и в ближайшее время продолжат падать вслед за замедлением инфляции. Вероятность этого очень высокая. Поэтому тем, кто хотел открыть депозит, стоит поторопиться фиксировать ставки, пока их не поменяли. Ставки по кредитам будут реагировать чуть дольше, но также могут снизиться вслед за ключевой.

Аналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов: «Начался цикл понижения ключевой ставки»

Это сигнал рынку, что начался цикл понижения ключевой ставки. Рубль уже слишком сильно укрепился. Но снижение ставки не остановит его — влияние ограничено из-за контроля за движением капитала и валютными операциями. Дальнейшее снижение ставки, в первую очередь, будет призвано смягчить шок для экономики, тогда как инфляция и курс рубля стали гораздо менее чувствительны к изменениям ключевой ставки.

Динамика инфляции будет одним из определяющих факторов для траектории ключевой ставки. Текущее замедление недельного роста цен (в каких-то случаях даже их снижение) — результат затухания ажиотажного потребительского спроса и укрепления рубля. Реальных причин для столь резкого удорожания товаров пока было не так много, однако они могут возникнуть в будущем (когда, например, появится дефицит по ряду товарных позиций, и их цена возрастет по объективным причинам). Впрочем, не стоит забывать о существенном дезинфляционном факторе — просадке реальных располагаемых доходов населения. В итоге инфляция будет складываться как результат комбинации этих двух сильных, но разнонаправленных факторов — определить, какой из них перевесит, пока крайне трудно. Так что траектория смягчения политики ЦБ еще не предопределена.

Аналитики «МКБ Инвестиции»: «ЦБ преследует две цели»

Ставка 17% — это высокий уровень, максимум кризиса 2014 года. По нашему мнению, Центробанк преследует две цели: оценить влияние изменения ставок на ситуацию в экономике и дать рынку сигнал о том, что финансовые условия стабилизируются. Регулятор при этом оставляет себе достаточно широкие возможности для реакции на рыночные изменения.

В ближайшей перспективе маловероятны кардинальные изменения на финансовом рынке. Мы ждем положительной реакции в ОФЗ и облигациях, но незначительной: ОФЗ и так были гораздо ниже ключевой ставки.

Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-капитал»: «Смысла в очень высокой ключевой ставке уже нет»

Решение, конечно, неожиданное (мы ожидали этого на плановом заседании 29 апреля), но своевременное. Смысла в очень высокой ключевой ставке уже нет. Рубль уже не такой слабый, а в банковской системе образовался избыток ликвидности. Снижение ставки позволит скорректировать этот навес и при этом не несет рисков ускорения инфляции, которая сейчас в любом случае носит немонетарный характер. Более того, слишком высокие ставки и жесткие финансовые условия, наоборот, могут приводить к росту издержек и, соответственно, цен.

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»: «Немаловажным фактором могло стать и избыточное укрепление рубля»

Решение стало неожиданным для рынка (мы ожидали снижения ставки 29 апреля до 17-18%). Мы полагаем, что главными факторами были необходимость более стимулирующей ДКП в условиях ожидаемого резкого спада в экономике и более приемлемая картина по инфляции (недельные темпы замедлились более чем вдвое с пиковых значений начала марта). Изменилась и ситуация в банковском секторе — структурный дефицит ликвидности на пике достигал 7 трлн руб., а сейчас сменился структурным профицитом 1,5 трлн руб.

Немаловажным фактором могло стать и избыточное укрепление рубля. Официально курс рубля сейчас плавающий, но он уже близок к заложенному в бюджет 72,1 руб./$, и его дальнейшее укрепление в условиях жестких санкций и увеличения бюджетных расходов вряд ли полезно для бюджета. К тому же такой курс рубля не выглядит устойчивым с учетом ожидаемого спада в экономике.

Вслед за снижением ключевой ставки будут снижаться и ставки по рублевым депозитам и кредитам. Экстренное снижение ставки обозначило, вероятно, более быструю траекторию смягчения ДКП в ближайшие месяцы. Не исключено, что уже в конце апреля ставку снизят до 15-16%.

Евгений Дорофеев, руководитель отдела инвестиционных продуктов «Тинькофф инвестиций»: «На первый план выходит необходимость поддержать экономику»

Цель повышения ставки в конце февраля (вернуть ликвидность в банковскую сферу после ажиотажного спроса на наличность) в основном достигнута. Инфляция, определяемая в значительной степени шоком со стороны спроса и логистическими трудностями, замедляется. Поэтому на первый план выходит необходимость поддержать экономику, чего нельзя сделать без смягчения денежно-кредитных условий.

Рынок ОФЗ отреагировал позитивно: краткосрочные бумаги снизились на 50 б.п в доходности (до 14,5%), длинный конец кривой сместился вниз более чем на 50 б. п. Самый долгосрочный выпуск ОФЗ 26 238 (погашение в 2041 году) торгуется сейчас с доходностью ниже 11%. Мы полагаем, что ЦБ продолжит снижать ключевую ставку и ожидаем следующий шаг 200-300 б. п.

Александр Кудрин, управляющий директор, главный стратег «Атона»: «Предпосылки для снижения ставки остаются»

Влияние на курс будет ограниченным. С одной стороны, сохраняется большой дисбаланс между спросом и предложением на валютном рынке (в первую очередь, из-за проблем с импортом), а с другой продолжают действовать ограничения на движение капитала. Инфляция замедляется в последние недели на фоне сжатия спроса, вероятно, этот процесс продолжится.

ЦБ «допускает возможность продолжения снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Многое будет зависеть от инфляционных данных и внешних условий, но предпосылки для снижения на 100-150 б. п. остаются.

Владислав Данилов, старший аналитик УК «Первая» (бывшая «Сбер Управление Активами»): «Население возвращает деньги в банки»

Такое решение обосновано стабилизацией ситуации в финансовой системе, существенным укреплением рубля и замедлением недельной инфляции (в том числе благодаря снижению ажиотажного спроса и коррекции цен на ряд непродовольственных товаров). Кроме того, население переходит к сберегательной модели, возвращает средства в банки. Ослабление рисков финансовой стабильности позволят ЦБ и дальше снижать ключевую ставку для поддержания экономической активности в изменившихся условиях. Это, вероятно, окажет положительное влияние на котировки российских облигаций в течение года.