Американский центробанк пообещал самые решительные действия
Опубликованный в среду протокол мартовского заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC) показал, что управляющие американского центробанка намерены резко активизировать ужесточение денежной политики — начать быстрее сокращать баланс и сильнее повышать процентные ставки. Это должно привести к снижению ликвидности на финансовых рынках, что грозит осложнениями инвесторам в акции.
Согласно протоколу:
🔷 ФРС предполагает с майского заседания ежемесячно сокращать баланс на $95 млрд ($60 млрд — казначейские облигации и $30 — ипотечные). До этого такой суммы предполагается достичь за три месяца;
🔷 управляющие считают оправданным повышение ставки федерального финансирования на 0,5 процентного пункта один или более раз, особенно если «инфляционное давление сохранится или усугубится».
FOMC думал уже в марте повысить ставку на 0,5 п. п., но остановился на 0,25 п. п. из-за событий на Украине. Теперь рынок процентных фьючерсов ожидает повышений на 0,5 п. п. на заседаниях в начале мая и в конце июня. Сокращение баланса, который достиг $9 трлн, будет проходить более быстрыми темпами, чем в прошлый раз, когда ФРС начала сворачивать денежное стимулирование в 2017 г. Тогда месячное сокращение составляло $50 млрд, причем на достижение этой суммы ушел год.
Масштаб сокращения баланса означает, что в течение двух лет он уменьшится примерно на $2,3 трлн, «это значительная сумма, которая появится на открытом рынке через выпуск новых казначейских облигаций, которые ФРС не будет покупать», пишут аналитики ING. Это меняет картину на рынке: будет больше бумаг и меньше ликвидности, что приведет к росту доходностей облигаций и процентных ставок на денежном рынке.
До сих пор действия ФРС заметно не повлияли на финансовые условия: с пика в январе индекс S&P 500 снизился лишь на 4% и все еще гораздо выше допандемического уровня, пишет колумнист Bloomberg, бывший президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильям Дадли: а доходность 10-летних казначейских облигаций — 2,5%, что всего на 0,75 п. п. выше, чем год назад и значительно ниже инфляции, указывает он:
Участники рынка ожидают, что более высокие краткосрочные ставки замедлят экономический рост и заставят ФРС сменить политику в 2024-2025 гг. Но именно эти ожидания предотвращают ужесточение финансовых условий, которое и должно привести к такому результату. <…> Если финансовые условия не ужесточатся, ФРС придется шокировать рынки, чтобы достичь желаемого результата. Это означает повышение ставки до гораздо более высокого уровня, чем ожидается сейчас. Чтобы взять инфляцию под контроль, ФРС тем или иным способом должна повысить доходности облигаций и понизить цены акций.
После публикации протокола доходность десятилетних бондов составила 2,606%, S&P 500 снизился еще на 1%, а Nasdaq Composite — на 2,2%. Разная динамика индексов подтверждает мнение ряда аналитиков о том, что акции роста, в числе которых технологические и молодые компании, сильно зависящие от дешевых денег и обильной ликвидности, особенно страдают при развороте этих тенденций.
Еще прошлым летом руководители ФРС называли инфляцию преходящей, а в начале этого года председатель Джером Пауэлл надеялся, что нормализация в цепочках поставок позволит расширить предложение, нехватка которого на международном уровне является одной из причин быстрого роста цен. Но события на Украине и новые локдауны в Китае, где на карантин посажены целый Шанхай и еще несколько крупных городов, подрывают эти надежды. Теперь ФРС ждет нормализации в цепочках поставок позднее в этом году.
«ФРС готова даже что-то сломать, если это потребуется для того, чтобы замедлить инфляцию. Учитывая, насколько сильно выросли финансовые активы во время пандемии, разумно предположить, что коррекция этого ралли — базовое требование для попытки вернуть инфляцию в разумные рамки», — пишет Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money.
В прошлом коррекции фондового рынка на 20% было достаточно, чтобы спровоцировать страхи относительно дефляции и рецессии и заставить ФРС смягчиться, указывает Триси. Так было, например, когда после 20%-ного падения в 2018 г. ФРС перестала сокращать баланс и даже немного снизила ставку. Поэтому можно предположить, что S&P 500 в итоге снизится примерно до уровня 3500 пунктов (сейчас — почти 4500), резюмирует Триси.
ФРС однозначно признала, что отстает от инфляции, считает Эрик Уиноград, экономист AllianceBernstein:
Когда отстаешь, нужно торопиться, чтобы догнать. И они торопятся. Всего четыре недели назад они увеличивали баланс, а теперь через четыре недели намерены начать его сокращать.